上海空域步入低速增长期。过去十年，上海跃升为中国民航客流最大的城市，与此同时，飞机起降增速也由两位数逐渐放缓至3%。其中，国内航线飞机起降增速更是降至1%以内。上海市政府的研究报告预测2020年上海两场客流达到1.2亿人次，即2017-2020年上海两场客流年复合增速仅为2.4%。本文尝试从跑道和空域两个环节，探索上海市场未来五年的产能增速。跑道决定机场流量远期增长空间，而空域将决定剩余产能的释放速度。

上海市场远期增长空间有限。对于机场而言，硬件的产能瓶颈在于跑道，而非航站楼。目前上海两场跑道产能利用率已处于84%-90%的高位。根据我们估算，远期上海两场的飞机起降增长空间仅为16%。考虑客座率提升与机型大型化等，远期上海两场的客流增长空间为30%。预计2018年内浦东机场五跑道将启用，按照规划将作为国产大飞机试飞专用跑道。上海第三机场，选址与定位尚处于讨论中。参考近年新机场的建设周期，预计上海第三机场五年内难以投入运营。如果没有新机场，即使乐观假设五年内上海两场尚余的16%产能全部释放，则上海两场飞机起降年复合增速3%，客流年复合增速5.4%。其中大部分的时刻增量，由浦东机场贡献。

上海空域瓶颈抑制产能释放。除了机场跑道产能空间，民航局还会综合评估终端区等空域容量、以及可接受的航班延误水平等多因素，动态调整机场的时刻容量——单位小时计划起降架次。上海两场共享终端区，空域使用中相互干扰，且各方向流量不均衡，空域资源不足已成为机场剩余产能释放的核心瓶颈。过去九个月上海两场航班准点率的明显提升，我们预计机场时刻容量可能会在未来几个月小幅上调。但如果讨论长期供给，按目前的空管体制与空域规划，我们判断未来五年上海两场飞机空域弹性仍将非常有限。

重申航空“增持”评级。过去十年上海市场景气上行，上海主基地航司的定价能力正在加速体现。自2017年四季度以来，东方航空、春秋航空、吉祥航空三家上海主基地航司的票价同比领跑行业。未来五年上海市场飞机起降将可能持续低速增长，随着票价市场化的稳步推进，上海始发航线将继续供需向好，盈利能力上行。国君交运继续长期看好中国航空业的投资价值，维持中国国航（601111）、吉祥航空（603885）、东方航空（600115）、南方航空（600029）“增持”评级。