上周沪深A股市场呈震荡探底回升态势，日均成交金额下滑至3100亿元附近。截至上周五收盘，上证综指收报2795.31点，一周累计上涨2.00%；深证成指收报8813.49点，一周累计上涨2.46%；创业板指收报1511.71点，一周累计上涨2.03%。

行业板块表现方面，计算机、通信、建筑装饰、建筑材料、家用电器等行业涨幅居前，纺织服装、休闲服务、有色金属、公用事业、农林牧渔等板块表现相对落后。

国元证券：

随着政策面利好不断释放，市场风险偏好有所抬升，市场逐步从前期的大幅震荡回归到理性波动中。建议重点关注两条主线：受产业政策扶持的新兴科技行业，以及受益于扩内需政策的食品饮料等消费品行业。

兴业证券：

一方面政策暖风不断，另一方面外部扰动因素仍在，可能会促使反弹行情一波三折。建议关注与新动能补短板相关的计算机、军工、电子、通信、机械、医药等行业的大创新机会。

华泰证券：

经历前期快速大幅波动之后，短期市场有超跌反弹需求。但是当前市场仍然处于政策消化期，市场能否持续走强，仍然有待相关经济数据的确认。行业配置方面，建议关注钢铁、工程机械和石油石化等板块。

国金证券：

站在当前时点，建议投资者在控制仓位前提下继续耐心静待转机，谨防市场再次探底。行业配置方面，主推低估值的大金融板块。主题投资方面，建议关注信息安全、高端装备、粤港澳大湾区等概念板块。

东北证券：

目前市场整体还是存量博弈格局，我们估算的结算金数据暂时还未看到向上迹象。短期市场若缓慢放量，对后市可以更为乐观一些；但如果出现如7月24日的大幅放量情形，则需要偏谨慎。

国海证券：

由于近期强势股补跌以及市场主线比较散乱，未来两到三周市场很难走出持续性的单边上扬行情，市场在底部区域反复震荡概率更大。

海通证券

反弹逻辑仍在 价值股搭台成长板块唱戏

短期反弹行情的主要逻辑并没有改变

短期反弹逻辑在强化，即政策预期趋向改善。上周市场先抑后扬，主要逻辑是：第一，之前已经经历了明显下跌。第二，目前市场整体估值水平较低。第三，政策预期趋向改善。目前来看，反弹逻辑并没有改变，政策边际改善预期还在继续强化。比如，7月20日央行发布资管新规细则，银保监会发布理财新规，有利于缓解流动性波动预期；7月23日决策层部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展的相关工作；7月31日决策层召开会议，分析研究了当前的经济形势和经济工作，指出要保持经济平稳健康发展，提出了“六稳”要求，强调要坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏；8月3日央行发布公告表示，拟将远期售汇业务外汇风险准备金率从0%调整为20%。同日相关会议重点研究了进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题；8月8日发改委和央行等五部委下发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，提出要建立健全企业债务风险防控机制，深入推进市场化法制化债转股，协调推动兼并重组等其他降杠杆措施，完善降杠杆配套政策。整体上来看，短期政策改善信号明确，相关政策措施仍在持续推进落实过程中。

二次回落是反弹过程中的正常波折。近期反弹行情略有波折，市场出现二次回落走势，源于海外不确定因素的干扰。回顾以往由政策预期改善驱动的反弹行情，投资者情绪修复有个过程，市场表现为二次探底。比如，2008年10月28日上证综指探底1665点，2008年12月9日最高反弹至2101点，此后在2008年12月31日再次探底至1815点；2015年8月26日上证综指探底2851点，2015年9月9日最高反弹至3257点，此后在2015年9月16日再次探底至2983点；2016年1月27日上证综指探底2638点，2016年2月22日最高反弹至2934点，此后在2016年2月29日再次探底至2639点。上证综指自2016年1月27日的2638点以来进入构筑中长期圆弧底阶段，从指数跌幅、估值水平、强势股补跌、分级B基金下折等角度来看，目前市场已经处于底部区域。本轮市场调整自2015年6月12日高点5178点以来最大跌幅为49%，截至目前持续了约有三年；全部A股PE、PB分别降至最低15倍、1.7倍；前期强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台6月以来最大跌幅为27%、24%、16%。从历史来看，在市场底部区域运行后期，往往会出现强势股补跌现象，比如2005年5月、2011年12月、2012年11月，强势股补跌幅度往往在20%到30%之间。此外，近期分级基金密集下折，6月中旬以来已有16只分级基金出现下折，类似于2015年8月、2016年1月、2017年5月。

价值股搭台 成长板块唱戏

反弹过程中价值股往往率先企稳。基于政策预期改善逻辑的反弹行情运行过程中，高股息率的价值股往往率先企稳走强。这是因为从大类资产比价角度来看，在底部区域高分红品种的收益率较高，比如2015年8月到2015年9月、2016年1月到2016年2月等。在2015年8月26日上证综指2851点时，沪深300成分股中股息率最高的前15只个股的股息率均值为6.0%，而1年期信托预期收益率为8.3%、1年期银行理财预期收益率为4.9%、10年期国债到期收益率为3.4%。在第一波反弹和二次回落阶段，即2015年8月26日到2015年9月16日期间，上证50上涨17.1%、沪深300上涨8.8%、上证综指上涨6.3%；在2016年1月27日上证综指2638点时，沪深300成分股中股息率最高的前15只个股的股息率均值为6.0%，而1年期信托预期收益率为7.9%、1年期银行理财预期收益率为4.3%、10年期国债到期收益率为2.9%。在第一波反弹和二次探底阶段，即2016年1月27日到2016年2月29日期间，上证50下跌-0.4%、沪深300下跌-2.1%、上证综指下跌-2.2%。本轮反弹行情始于2018年7月6日，目前沪深300成分股中股息率最高的前15只个股的股息率均值为6.6%，而1年期信托预期收益率为7.3%、1年期银行理财预期收益率为4.8%、10年期国债到期收益率为3.4%，可见高分红个股的股息率基本上超过了其他类资产。而本轮反弹行情的第一波到二次探底阶段，即2018年7月6日到2018年8月6日期间，上证50上涨1.4%、沪深300下跌-2.1%、上证综指下跌-1.1%，同样是高股息率价值股率先企稳走强。

反弹行情后期成长板块弹性更大。由政策预期改善催化的反弹行情中，随着市场企稳，投资者风险偏好回升，成长板块反弹空间更大。比如在2015年9月16日到2015年12月22日的反弹行情中，创业板指上涨58.0%、中小板指上涨38.6%、上证综指上涨21.5%。本轮反弹行情中，政策预期关注新经济增长领域，比如8月10日两部委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)通知》，要求到2020年信息消费规模要达到6万亿元，年均增长11%以上。此外，在反弹行情运行过程中投资者往往做短看长，成长板块恰好具备这样的长期逻辑。再从基金重仓股来看，2018年二季度基金持有TMT领域个股的占比为19.3%，而2018年一季度为20.4%，2013年以来均值为22.9%，可见基金目前对成长股的配置比例并不高，后市有进一步提升空间。

申万宏源

市场已进入机构对大类资产布局区间

一、市场反映政策边际改善的能力正在恢复。前期市场持续弱势震荡，主要是在三个层面的预期方面出现了波动：第一个层面，部分投资者对于基建扩张对提振经济方面的预期出现了波动。第二个层面，部分投资者对于需求端预期出现了波动，认为社融回升仍然存在不确定性。我们认为，上周相关政策相继落地，这两个层面的预期波动已经出现了改善态势。比如，2018年铁路固定资产投资目标由年初规划的7320亿元上调至8000亿元，发改委表态将加大基础设施建设的支持力度，第一个层面的预期波动得到有效缓解。而随着未来8月到9月新增社融数据企稳回升被验证，第二个层面的预期波动也将出现缓解。

第三个层面的预期波动是中长期的，包括海外不确定因素的扰动等。我们认为，相关不确定因素的预期扭转仍需要时间，但这并不妨碍短期市场预期边际改善能力的恢复。上周有两个重要政策落地：一个是五部委联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》，相关债转股和并购重组的政策措施出现了边际变化；另一个是管理层部署下一阶段的五项重点工作，强调要放开并购重组和扩大对外开放。这两个政策利好超出了市场预期，成长板块在政策催化下快速反弹，表明市场反映政策面积极变化的能力正在恢复。

二、有关基建产业链的后续政策催化。我们认为，后续推动基建投资增速回升可能的政策变化有：(1)房地产长效机制的逐步建立。(2)专项债的发行规模和速度。(3)有关城投债监管预期的变化。(4)关注后续PPP政策面的变化情况。综合来看，基建产业链“信号验证+政策催化”预期提升过程仍将持续，继续看好基建产业链的相对收益机会。

三、A股性价比跟踪。我们度量A股市场长期性价比的核心指标是隐含ERP，目前沪深300和上证综指的隐含ERP正在接近2016年初上证综指2638点的水平，而创业板的隐含ERP已经与2638点时的水平持平，中证500性价比则更高，所隐含的ERP已明显高于2638点时的水平，并已基本回到了2012年牛市开始时的水平。总体来看，目前市场已经进入到了机构对大类资产进行布局区间。

国泰君安

等待金秋行情展开

市场风险偏好逐渐修复。目前有关信用问题以及海外不确定因素预期出现缓和迹象：1)信用方面，经过前期MLF担保品范围扩容、5020亿元1年期MLF投放、两次降准，银行间市场流动性明显改善。2)海外不确定因素随着靴子不断落地，对市场的相关影响也将趋向淡化。总体来看，市场预期边际改善，有利于市场风险偏好持续提振。

政策暖风不断，等待金秋行情展开。当前在政策层面各方面都看到了积极信号：1)稳增长方面，中国铁路总公司近日表示全国铁路投资重回8000亿元；2)央行二季度货币政策执行报告指出，后续金融政策将更加注重统筹协调，把握节奏力度；3)工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》，明确提出到2020年信息消费规模将年均增长11%以上。我们认为，随着政策预期提升以及相关政策传导信号的进一步增强，后市金秋行情将正式展开主升浪。

结构重于仓位，重点关注计算机、电子、通信、军工、机械等五大行业。金秋行情的展开仍有待两大预期的进一步缓和，在此过程中调结构比加仓位更加重要。金秋行情展开的驱动力主要来源于分母端，制造业中的TMT领域(包括计算机、电子、通信、军工、机械等子行业)目前交易结构良好，有较强的反弹基础。具体而言，建议重点关注计算机板块在云计算领域、电子板块在半导体和苹果产业链领域、通信板块在5G领域、军工板块在大飞机制造领域、机械板块在自主可控领域的机会。

湘财证券

仍将继续震荡反弹

上周A股市场先是受海外不确定因素扰动，之后在政策信号转暖以及市场超跌共振下探底回升。展望本周市场，我们认为短期市场仍将继续震荡反弹。

从资金面来看，目前银行体系流动性较为合理充裕，上周央行暂停公开市场操作，累计零投放零回笼。

从基本面来看，近期公布了CPI、PPI以及外贸等数据。数据显示，全年通胀水平处于温和可控状态，在积极的财政政策、基建投资补短板与房地产调控背景下，预计全年PPI增速将继续保持稳定，而海外不确定因素也并未影响我国进出口的顺差态势。总体来看，我国经济仍将保持平稳运行格局，显现较强的韧性。

此外，首批14只养老目标基金正式获批，对市场资金面预期形成正面支持。管理层部署下一阶段五项重点工作，有利于市场情绪的进一步修复。

海外因素方面，仍然具有不确定性，或对A股市场有一定影响。

从情绪面来看，截至8月10日，融资融券余额为8734亿元，较8月3日减少100亿元，显示市场情绪继续回落。

从技术面来看，受到2800点以及20日线压力，且两市在探底回升过程中均未得到成交量的有效配合，短期市场在2700点到2800点区间内继续震荡反复概率较大。

从估值水平来看，目前上证综指PE约12.72倍、深成指PE约19.97倍、创业板指PE约37.02倍，估值水平依然处于历史底部区域，具备一定的吸引力。

中金公司

等待更加明确的催化剂

上周A股市场有所反弹，但市场情绪依然疲弱，随着市场整体估值水平的不断下移，市场中长线价值显现。而由于目前海外不确定因素并未完全缓解，市场可能需要等待更加明确的催化剂。短期来看，以下几个方面的进展值得关注：

1)MSCI即将展开纳入A股市场的第二步进程：8月14日MSCI将公布纳入A股市场第二步的相关细节，按照计划，纳入比例将由此前的2.5%上调至5%，9月3日正式执行。最近一段时间虽然市场反复波动，但沪股通、深股通资金一直呈现为净买入态势，且买入规模相较此前有所扩大。除了A股市场目前较低的估值水平得到认可之外，MSCI即将扩大纳入A股比例可能也是一大因素，部分偏主动管理的海外资金因此提前布局。从近期管理层所部署的下半年工作以及沪深交易所对海外投资者较为关注的停牌制度的表态来看，政策面对A股市场的对外开放持较为积极的态度。此外，报道称富时罗素高层表示若公司将A股市场纳入其指数体系，相比MSCI可能会给予A股更高的权重；

2)政策预期方面：基建投资、乡村振兴战略、科技投入等可能是稳增长的重要抓手，铁路投资近期已有发力迹象，后续可以观察是否有更多的具体政策落地。本周将公布7月经济活动和货币信贷数据，关注增长动能和信贷投放节奏方面的变化；

3)海外市场方面：关注相关不确定因素的进展。

中信证券

逐步企稳震荡向上

从当前政策面预期、资金面预期和情绪面波动情况来看，市场大概率将逐步企稳震荡向上，上证综指2691点或是今年的市场底，目前阶段买什么远比争论市场是不是已经见底更为重要。

政策面预期。从央行实施定向降准到决策层指出要把握好去杠杆的力度和节奏，目前信用环境正在趋向改善。从7月初到8月10日，场内市场的AA级企业债信用利差已经出现了明显收缩态势，回到了1.96%的位置，从而有利于A股市场估值水平的提升。目前来看，相关政策预期将进一步得到修正。

资金面预期。8月以来消费板块快速走弱，从短期资金供求来看，应是资金流出的尾声阶段。之后市场流动性波动将告一段落，资金面预期不断转暖，上市公司回购、重要股东增持、沪股通和深股通资金流入、MSCI即将提升A股市场纳入比例等，都将持续为市场提供增量资金。

情绪面波动。近期市场对相关海外不确定因素的反应在逐渐淡化，表明市场已经度过了大幅波动阶段，市场情绪有望不断修复。此外，近期管理层提出了“五项工作”——继续深化发行制度改革、积极推进上市公司并购重组；加大相关基础性制度的改革力度；进一步扩大对外开放；全面提升投资银行的服务能力；强化依法全面从严管理，释放了积极信号，对于坚定投资者的信心有重要意义。

对于多数投资者来说，目前最重要的还是在行业配置方面的选择，对此，我们从传统板块分类和四大长期趋势角度进行观察。

传统板块分类下的反弹配置思路：1)消费和医药板块龙头仍然是长期配置首选，但消费和医药板块短期都面临机构抱团问题，预计反弹空间有限。2)周期板块短期有涨价预期催化，但缺乏长期走强逻辑，适合短期博弈。3)金融板块中的保险股是配置首选，银行股估值将逐渐修复，券商股尚未到系统配置时机。4)TMT板块近期政策催化预期提升，云(SaaS)、网络安全(5G)和半导体领域可以作为反弹首选。

四大长期趋势下的反弹配置思路：1)在劳动力从制造业向服务业转移背景下，关注工业自动化和人力资源服务板块。2)随着企业服务规模提升，首选企业级SaaS服务领域个股，同时推荐网络以及数据安全领域。3)医药、医疗服务和保险板块将直接受益于人口老龄化趋势，医药板块以结构性机会为主，保险板块看好未来有关健康险的快速发展空间。4)以教育、外卖、物业、餐饮、文娱等为代表的生活服务消费行业虽然具备长线逻辑，未来市场空间也足够大，但细分子行业众多，目前市场尚未形成板块效应，适合自下而上选股。

平安证券

政策改善预期逐步明确

上周央行发表了二季度货币政策执行报告，整体表述方面，提出“加强前瞻性预调微调，维护流动性合理充裕”“稳健的货币政策要保持中性、松紧适度”；在对宏观经济形势表态方面，强调了相关海内外不确定因素的波动预期；在汇率方面，强调必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，进一步强化外汇市场监管，维护外汇市场的平稳运行；政策协调方面，强调“几家抬”，要进一步疏通货币政策传导机制，加强政策统筹协调。

与此同时，银保监会发文要加强监管引领，鼓励信贷，促进实体经济与金融领域的良性循环。此外，坚决遏制房价上涨的相关政策预期不变。

综合来看，我们认为，当前不论从总量流动性还是从股票市场的流动性而言，政策改善预期已经基本确立。近期资金市场价格大幅回落引发市场关注，R007从7月末的2.75%快速下行至当前的2.47%，Shibor3M也从3.17%大幅回落至2.80%。

市场原先担忧相关预期会出现波动，导致风险偏好难以持续提振，但是当前政策改善信号愈发有力，并且并不局限于短期，而是意在资本市场以及实体经济的中长期发展。因此，我们认为A股市场在政策预期不断改善的支撑下将重拾信心，建议投资者积极布局。市场配置方面，建议关注周期板块的估值修复和成长板块的反弹机会。主题投资方面，国企改革板块可以重点关注。