18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。

日耗增幅偏低叠加库存持续累积,下游电厂采购意愿下降,煤价继续回调。受台风影响,本周降水增多,高温天气有所缓解,受此影响水电出力增加(由3-5月份的负增长转到6月的正增长,增速为0.11%),同时部分地区的下游采取了调峰限产措施保障居民供电,因此本周火电日耗增幅低于预期,截至20日六大电日耗为79.22万吨,较上周同期增加5.38万吨/日,环比增幅7.29%;周内日耗均值为75.43万吨,较上周的72.80万吨增加3.6%,7月旺季六大电日耗增幅略低于预期水平,下游库存持续小幅累积,电厂采购热情有所回落,截至20日沿海六大电厂煤炭库存1,518.92万吨,较上周同期增加10.34万吨,环比增幅0.69%。另一方面,伴随煤炭现货市场交投寡淡,市场悲观情绪开始蔓延,动力煤期货远期合约大幅贴水,航运价格已率先出现大幅下跌(7月17日运价指数报收于947.1点,较上期下行14.49点,降幅为1.51%),动力煤主力合约也一度下探至611.8元/吨(18日收盘价),贴水幅度不断加大,看空预期有所加重。短期来看,港口现货煤炭价格或将迎来一轮回调,但预计下跌空间有限,底部大概率继续抬升,七月底至八月上旬日耗有望进一步提升。

煤炭产量保持相对稳定,产地库存在需求旺盛背景下转移至下游。根据最新数据,截至18年6月,全国煤炭产量2.53亿吨(17年同期2.48亿吨),2018年1-6月全国煤炭产量15.15亿吨,较17年同期增加4852万吨,累计同比增长3.31%,再从库存水平来看,根据最新时点数据,上游坑口库存(15日库存量1534万吨)同比下降11%左右,重点港口库存(19日库存量1,585.40万吨)同比增加35%左右,下游电厂库存(19日库存量1,518.9万吨)同比增加21.6%左右,18年1-5月全社会煤炭库存量分别为1.31、1.27、1.28、1.37、1.46亿吨,社会库存小幅增加,进口煤前5个月累计增幅8%,累计增量960万吨左右,再考虑到电厂日耗也处于历史较高水平,因此从供需平衡来看,18年上半年煤炭产量小幅增加,但增幅较为有限。此外,从运输情况来看,18年上半年大秦线煤炭累计运量2.25亿吨,累计同比增速7.28%,煤炭运力得到一定程度的加强,但基本接近运力极限。尽管产地市场在环保安监方面持续加强,影响煤炭有效供给,但在多项保供措施下,煤炭库存向下转移较为顺畅,在一定程度上缓解了供给紧张对煤价形成的上行压力。

煤焦板块:焦炭方面,近期山东地区主流钢厂焦炭采购价格第四轮提降,降幅在100元/吨左右,累计降幅350元/吨,其他地区钢厂也在陆续跟进,现货基本面仍旧偏弱,山西、山东、河北等地仍多维持高位开工,整体看焦炭供给短期较为充足,供需环境暂偏宽松,焦炭价格弱势运行;焦煤方面,现阶段,焦煤需求疲软较为明显,国内主产地焦煤供应充足且库存持续积累,国外澳洲进口煤集中到港,港口进口煤库存破高位警戒线,蒙煤在那达慕之后也出现快速恢复情形,整体看当前焦煤供需环境较宽松,价格承压较大,短期仍将维持弱势局面。

我们认为,当前国际国内煤炭供需的形势没有发生根本变化,基本面向好的态势依然,短期波动不改中长期趋势,尤其国际市场形势更为明朗,7月19日国际煤炭巨头嘉能可与日本电力最新谈定的动力煤年度长协价定在了110美元/吨,较2017年二季度的85美元、三季度的90美元和2018年一季度的95美元大幅提升,同时再考虑人民币贬值和外汇因素,下半年进口煤对国内现货市场的冲击将明显削弱。板块的持续调整主要受贸易战、去杠杆的宏观情绪影响,并非基本面主导,因此估值是严重背离基本面的错杀,有望在宏观预期稳定后,伴随夏季用电高峰到来,系统性修复。我们坚持认为,18年煤炭板块的投资机会将是历史性的,确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业(重点推荐)、陕西煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司,炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

二季度GDP增速放缓,产业结构调整升级稳步推进。二季度GDP同比增长6.7%,较一季度回落0.1个百分点,从贡献度角度看,消费需求对GDP贡献度进一步提升,投资需求维持稳定,出口贡献度下降。6月工业增加值同比增长6.0%,较5月下滑0.8个百分点,5月部分生产资料价格回调带来的生产面补库是影响6月工业增加值下滑的因素之一。在严防地方债务风险的政策指导下,基建投资非标融资渠道受阻,叠加PPP项目整顿的持续推进,基建投资增速继续放缓,但我们认为随着下半年地方债供给加快,以及PPP整顿到位后合规项目的加快落地,基建投资有望止跌企稳。在资金来源仍然紧张的硬约束下,再考虑到棚改政策的转变,我们维持房地产投资增速放缓的观点。而部分中游制造业受到产业结构调整转型的利好,投资扩张的动能继续提升。化妆品、日用品、金银珠宝等商品消费仍然维持较快增长,汽车则可能受到中美贸易摩擦关税政策调整的影响,增速放缓明显。总体上看,下半年商品消费在房价挤出、贸易摩擦、收入水平差距拉大的影响下增长可能承压,但是居民收入增长仍然稳健,服务类消费也维持较快增长,我们认为消费作为经济增长的稳定器作用不会改变。

煤炭价格及库存:截至7月18日,动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)671.40元/吨,周环比下降0.75%。环渤海动力煤价格指数报收于569元/吨,周环比下降0.18%。CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格586元/吨,周环比下降0.17%,CCTD秦皇岛动力煤现货交易价格599元/吨,周环比下降0.66%。纽卡斯尔港动力煤现货价122.64美元/吨,周环比上升3.81%。截至7月19日,秦皇岛港煤炭库存下降7.5万吨至671.0万吨,环比降幅1.11%;截至7月15日,澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存减少44.05万吨至225.87万吨,环比增幅24.23%。