事件： 按申万一级指数，昨日军工板块涨幅 4.41%，领涨全行业；近五日涨幅 6.13%，仅次于计算机的 6.13%。

核心观点

我们看好 2018 年下半年的军工行情，主要逻辑如下：

一、军工板块基本面持续向好， 2018Q2 开始有望逐季向好。 在之前的 2018年策略报告《梅花香自苦寒来》中，我们对军工业务占比较高的公司进行了梳理，提出了“军工板块财务数据显示出底部反转迹象，资本开支彰显出产业信心”的观点； 在近期的《军改影响逐步消除， 2018Q1 同比好转》分析报告中，我们指出：“ 17 年军工板块营收利润增速放缓， 2018Q1 逐渐好转，军改影响逐渐消除，军工行业基本面持续向好，现金流和预收款的好转逐渐从主机厂向上游零部件厂传导。”我们认为，考虑到军品订单反映在收入上有一定的滞后性，后面随着 2018 年高景气订单逐步落实到利润表上，军工环比收入和利润有望从 2018 年 Q2 开始逐季度向好，近期公司半年度业绩预告也有一定体现（ 如耐威科技 70-100%、火炬电子 50-65%等） 。

二、改革预期有望加强。 近日， 作为改革的核心单位，军工战斗机龙头中航沈飞 5 月 16 日提出股权激励计划，为军工央企改革树立了典范；发动机龙头航发动力 7 月 2 日发布大股东增持计划，彰显了对公司未来持续发展的信心。政策方面： 国防科工局 5 月 7 日联合印发了《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》 ，我国首家生产经营类军工科研院所转制为企业，标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段；新华社 5 月 25 日消息， 国务院印发了《关于改革国有企业工资决定机制的意见》 ， 增强国有企业活力、提升国有企业效率。 我们认为， 2018 年下半年是重大改革有望实行一定实质性突破的开端期，改革的突破口可能呈现多条线特征（军民融合、科研院所改制、定价机制改革等），尤其需要关注军工改革的重中之重——“军民融合”，其深层逻辑在于这一举措不仅是为了解决装备研制问题，更是涉及经济增长潜力、战备能力建设、国家科研体制改革、社会创新能力发展等全方位问题， 其必要性与紧迫性增加了推进的确定性与进度预期。

三、估值和机构持仓为军工反弹提供了更好的条件。 我们梳理了部分基金公司在各行业的持仓情况。横向看，目前市场集中配置在食品饮料、医药生物、电子、银行、非银金融、家用电器等板块，军工板块整体持仓则呈现“ 整体市值低、集中在主要几家机构、 集中于部分央企标的” 的特点；纵向看， 2015年至今，主要军工持股机构的持仓正处于历史低位； 从估值看，部分军工公司的估值也到了历史低位， 为军工板块的反弹提供了条件。

投资建议与投资标的

建议关注内蒙一机(600967，买入)、航天电器(002025，买入)、航天发展(000547，买入)、四创电子(600990，买入)、国睿科技(600562，买入)、中航机电(002013，买入)、中航光电(002179，增持)、中直股份(600038，增持)、航天电子(600879，增持)、中国卫星(600118，增持)等优质军工央企，以及航新科技(300424，未评级)、火炬电子(603678，未评级)、新研股份(300159，未评级)、航锦科技(000818，未评级)、红相股份(300427，未评级)、应流股份(603308，未评级)等民参军标的。