2018 年上半年文化传媒板块回顾：有忧有喜 2018 年上半年跌幅扩大内外因皆有。外部看，政策端对短视频内容、游戏板块的趋严，外延并购下带来较大商誉减值对业绩产生不确定性。2018 年上半年喜的是电影市场回暖，爱奇艺、哔哩哔哩赴美受到资本市场认可、芒果 TV 顺利进驻快乐购， 助力探索传统媒体与新兴媒体融合发展。2018 年下半年腾讯音乐等有望拉开资本化序幕，带动行业热度，细分行业中网络视频、数字阅读、数字音乐、知识付费等代表未来用户内容消费需求的细分市场热度不减。

2018 年下半年文化传媒板块选择路径自上而下看政策+自下而上看用户 自上而下看政策（鼓励书店、中西部数字影院建设）， 自下而上看用户（3.28 亿的 Z 世代开启消费新纪元、 新中产内容消费中购买书籍及看电影分布在 83%、 74%，预计将贡献未来五年 2.3 万亿美元消费增量市场的 81%、 2.12 亿小镇青年互联网渗透率提升至19.4%）。

2018 年下半年文化传媒看谁抓住用户的注意力和时间， 内容方面可关注图书阅读（2018 年第一季度实体书店销售码洋同比增长约24.61%，网店销售码洋同比增长约 27.02%， 2017 年中国数字阅读市场规模 152 亿元，其中有声阅读市场规模 40.6 亿元，占比 26.7%，增速 39.7%成为阅读市场发展重要驱动力）、 音乐图片版权（2017年音乐用户 5.24 亿， 全国音乐产业市场规模将超过 3500 亿，其中数字音乐达 111 亿元，增长 33.73%； 图片版权市场预计 2018 年达到 81 亿元， 2019 年接近 100 亿元，图片使用占自媒体创作素材62.5%叠加版权保护受到国家版权政策护航）、 国产动漫（2017 年中国动漫产业规模达到 1500 亿元，同比增加 13.6%， 2018 年预计国产动画用户达到 1.87 亿助力动漫及其衍生品市场规模）、影视 （2018年春节档增速 69%， 前 6 个月票房增速三四线超过 17%、 27%超过全国 15%增速， 暑假档可期， 2018 年电影票房回暖且后续增量有望来自三四五线）。

渠道平台端， 内容与科技共舞 互联网时代用户在海量内容中浏览和检索内容， AI 时代是创作者和平台为用户个性化创作和推动喜欢的内容， 渠道平台公司与科技共舞。 大数据成为亚马逊与 Netflix 在出品电视剧方面重要技术支持，爱奇艺等视频公司希望通过智能创作、生产、播放成为懂内容、懂用户、懂合作伙伴的科技娱乐公司。芒果 TV 顺利并入快乐购，借助天时地利人和打造中国特色的文化芒果媒体生态，以及代表中国年轻一代的在线娱乐公司哔哩哔哩。文化传媒是科技应用试验场，风语筑、恒信东方等在 CG/VR 等特色展示领域成为践行者。

行业评级及投资策略 2018 年上半年文化传媒板块有喜有忧， 6 月国有背景视频平芒果 TV 并入快乐购顺利登陆资本市场，爱奇艺与 B站赴美受到资本市场认可，行业洗牌下公司回归内容本身， 文化传媒多属于轻资产，内生可持续的盈利能力相较于其它行业具有不确定性，对于“不确定性”，我们确定的是精神消费升级衍生的体验经济，“好玩、好看、好听”的三好文化升级顺应了中国“Z 世代”“新中产”等用户的精神需求，进而给予行业推荐评级。 投资策略上主要基于“好听、好玩、好看”三好内容在音频、视频媒介下价值提升。选择标的路径主要自上而下看政策以及自下而上看用户，Z 时代、新中产、小镇青年的内容消费新需求， Z 时代用户看 Bilibili（B 站），新中产用户看新经典出品长生命周期的经典图书，以及碎片化时间下需要的阅文集团的轻度内容与逻辑思维的知识付费作品； 小镇青年看横店影视及短视频等。 内容端，主要可关注具备可持续推出影视作品的光线传媒、华策影视； 打造国产动漫 ip 并进行全产业链变现的奥飞娱乐，将内容与 CG/VR 等技术践行的恒信东方、风语筑；版权市场改善后分享音乐与图片版权红利的视觉中国、腾讯音乐；以及卡位线上视频赛道的爱奇艺、 Bilibili、快乐购（芒果 TV） 以及音频赛道的喜马拉雅 FM 等。

重点推荐个股 新经典(603096.SH)： 优质内容的发现者、创造者、守护者。公司自有版权图书策划与发行业务稳健。覆盖 2 亿+读者人群，借助畅销书、常销书的用户群基础。 2017 年公司新增动销品种中自有版权图书为 399 种。在夯实文学领域龙头之外， 2018-2020年少儿图书部分仍有提升空间。我们预计公司 2018-2020 年归属母公 司 净 利 润 分 别为 3.09/4.16/5.96 亿 元， 对应 EPS 分别 为2.30/3.09/4.43 元。

光线传媒（300251.SZ）： 2017 年公司的业务结构不断完善，在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度布局，是国内覆盖内容领域较为全面、产业链纵向延伸较为完整的综合内容集团之一。 2018年暑假《昨日青空》， 2019 年国产动画“神话三部曲”《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》和《凤凰》以及《深海》《大鱼海棠 2》等可期。2018 年 Q1 公司出售新丽传媒获得投资收益，我们预计 2018-2020年归属于母公司净利润 24.61/11.36/13.14 亿元，对应 EPS 分别为0.84/0.39/0.45 元。

奥飞娱乐（002292.SZ）： 中国动漫玩具龙头公司， 深耕本土市场多年，从简单制造与授权到原创并围绕 IP 进行全产业开发，打造累积众多知名 IP 形象。 我们预计主业动漫玩具维持稳长，叠加创新动画系列 IP 喜羊羊与灰太狼、巴啦啦小魔仙、超级飞侠、贝肯熊、萌鸡小队等扩大产业边界，变现能力加强。我们预计公司 2018-2020 年公 司 归 母 净 利 润为 4.42/5.63/6.78 亿 元， 对应 EPS 分别 为0.33/0.41/0.50 元。

横店影视（603103.SZ） 作为民营院线的头部企业之一，一方面公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设，另一方面2018 年整体电影市场复苏与质量提升下院线受益，叠加公司未来三四线城市院线票房仍将有望保持两位数增速以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间， 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 3.97 亿元、 4.95 亿元、 6.23 亿元，对应 EPS 分别为 0.88元、 1.09 元、 1.38 元。

快乐购（300413.SZ） 2018 年 6 月 21 日公司发行股份 5.89 亿股购买快乐阳光（95 亿元）、芒果互娱（5.08 亿元）、天娱传媒（5.03 亿元）、芒果影视（5.1 亿元）、芒果娱乐（4.3 亿元）五家公司合计115.5075 亿元以及募集配套资金（不超过 5 名特定投资者，锁定期12 个月）不超 20 亿元获得核准批复。 5 家标的公司净利润业绩备考2017-2020 年分别为 6.34 亿元、 8.75 亿元、 10.95 亿元、 14.95 亿元， 据 wind 一致预期显示 2018-2020 年归母净利润分别为7.99/10.79/15.74 亿元， 对应的 EPS 分别为 0.85/1.15/1.59 元，以及建议积极关注爱奇艺、 Bilibili（B 站）、阅文集团、分众传媒、华策影视、 视觉中国、 恒信东方、风语筑、南方传媒、完美世界。