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申通公告拟以2.38亿元收购深圳市数家公司中转业务资产组；以3.45亿元收购广东申通物流有限公司中转业务资产组；以6183.33万元收购湖南中转业务资产组。圆通全资子公司香港翠柏有限公司与菜鸟智慧物流全资子公司菜鸟沈阳、中国航空集团全资子公司顺汇发展共同组成青鹬投资管理联合体，中标香港国际机场高端物流中心发展项目。

申通：紧锣密鼓收购核心区域加盟商

根据公告，申通所收购的资产类型均为“所有的机器设备、车辆、电子设备等实物资产及所有的中转业务资产组（包括但不限于：中转、运营经营权等无形资产）”，即主要涉及转运中心。自2018年4月披露首份拟收购公告后，公司于6月再次公告，两次合计收购金额达到10.57亿元，涉及的转运中心地区涵盖了华南地区、北京与武汉这类揽收大区与重要节点。

根据公司数据，申通先前的转运中心直营比例相比于其他通达系快递公司略低，全网转运中心86个，自有转运中心数量在50个，比例为58.14%，而这两次收购完成之后，申通转运中心直营比重将会显著提升。此外，我们对比这两次公告所披露的加盟商主体与2017年报中前10大加盟商，发现申通本次收购涉及的加盟商主体包括了第1、3、6、7名的加盟商资产。第二次收购的转运中心主要在华南区域，华南区域在全网票件量占比超过20%，但2017年增速较弱，我们期待公司将中转中心直营后，能够对业务量增速起到正向的刺激作用。

圆通：携手菜鸟，探索跨境

本次联合体中，菜鸟沈阳（菜鸟全资子公司）、顺汇发展（中国航空全资子公司）、香港翠柏（圆通全资子公司）在该联合体中的持股比例分别为51%、35%及14%，项目地点为香港国际机场内，涉及土地面积共5.25万平方米，建筑面积计划38万平，总投资计划120亿港元。

圆通与菜鸟的联合开发，一方面体现了阿里与圆通合作的稳固，双方在跨境物流上合作逐步深化；另一方面，圆通的战略发展路径更加明细，以现有的电商快递业务为现金牛，逐步以飞机、机场周边物流中心以及对圆通国际（航空货代）作为业务升级的跳板，布局高端与跨境业务。从公司本次发行可转债募投项目可见，除转运中心、仓储一体化外，航空运能提升（涉及2架波音757-200、2架波音737-800）被摆在一个重要位置。

投资建议

我们预期申通收购加盟商转运中心资产能够为公司后续业务量增长带来正向刺激；圆通与菜鸟合作深化，表现了战略的进一步强化。短期板块或继续迎来事件性刺激，长期投资逻辑依然在于成本管控、格局变化以及快递公司之间的差异化竞争。