近20年复盘显示，需求是影响板块表现的核心因素：对近14年的光伏板块和近19年的风电板块进行复盘可知，需求是影响板块表现的核心因素。据此，我们认为新能源发电行业分析框架由需求、供给、技术三个因素构成，其中需求影响估值，供需决定盈利，技术左右供需格局。

补贴拖欠成为新能源发电当前的痛点：在消纳大幅改善的背景下，我们认为当前新能源发电的核心问题就是补贴拖欠，它主要有三个方面的影响：一是影响运营商的现金流；二是由于占款导致收益率下滑；三是补贴缺口过高，影响国家制定新能源发展的规模。

高效化助力集中式光伏3-5年平价、自发自用分布式1-2年平价，后补贴拉高光伏需求中位数：在高效化推动降本增效的背景下，光伏系统成本下行，平价不断逼近。据我们测算，全国约55%地区的不弃光集中式光伏在系统成本降到3-4元/W之间可以实现上网侧平价，预计3-5年可以实现平价；同理对于50%自用的工商业分布式光伏，约58%的地区 1-2 年可以实现平价。上网侧平价后，光伏将摆脱补贴的困扰，拉高行业需求中位数。短期来看，降本增效叠加产能扩张，光伏系统成本的降幅已经可以和电价降幅相匹配，收益率可以保障，需求有望维持高位，我们预计2018年的需求或将达到56GW，同增5.27%。

集中式风电1-2年内可平价，自发自用分散式风电已基本平价，行业将迎来长景气周期：据我们测算，对于不弃风的集中式风电项目，约49%的地区已基本实现平价、30%的地区1-2年可以实现平价；对于50%自用的分散式风电项目，约78%的地区已基本实现平价。全国大范围上网侧平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。短期来看，三北三省份解禁、中东部常态化、分散式和海上放量等逻辑兑现，2018年国内风电新增装机或达25GW，同增66%。

高效化光伏、大型化风电机组，助力平价时代临近：当前新能源发电的技术发展方向主要是为了降低度电成本，早日摆脱补贴。对于光伏，高效化是永恒趋势，其中双面和PERC技术分别占第三批光伏领跑者项目数的50%和70%，近两年有望成为行业的主流技术。对于风电，机组大型化成全球性趋势，相应的高塔架和大叶片技术值得关注。

在后补贴时代临近、板块估值具有修复空间的背景下，我们认为新能源发电行业当前仍然具有配置价值，重点推荐各细分环节的龙头标的：(1)风电：金风科技、天顺风能、泰胜风能、金雷风电；(2)光伏：通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、福斯特。

风险提示：新能源政策风险，新能源消纳改善不及预期，补贴拖欠超预期。