养殖企业加速跑马圈地之际，广东德兴食品股份有限公司(简称“德兴股份”)正在冲击A股市场，试图借力进行产业扩张。

成立已有22年的德兴股份专注于生猪的养殖和销售，起家于广东德兴，但其业务已经延伸至福建、江西、山西等地。

受生猪行业价格周期性影响，德兴股份的盈利能力不太稳定。2017年实现的营业收入2.78亿元，较2016年减少3200万元，而净利润减少了5700万元，明显不匹配。

经营业绩不稳定，除了主要受价格因素影响外，也与公司的客户结构有关。

招股书显示，德兴股份的前五大客户中，大部分为自然人。去年，第一大客户为来自广东惠州的蔡仲文，而蔡仲文是一名生猪经销商。公司向其销售收入为4257.87万元，占公司当年营业收入的15.56%。

5月6日，上海一投行人士向长江商报记者称，自然人客户财务不健全，其财务数据难以核查，从而间接影响到德兴股份财务数据真实性。

德兴股份还存在第三方回款问题。报告期，第三方回款合计达到1.39亿元，占报告期累计营业收入的17.05%。

值得关注的是，德兴股份IPO前夕，A股公司大北农、私募基金嘉和壹号及康美药业实控人马兴田之女马嘉霖突击入股。

盈利不稳定，去年净利降55.33%

深耕生猪养殖领域的德兴股份盈利能力不太稳定，或是此次冲击IPO的一大短板。

与畜牧业龙头公司温氏股份产品结构多元化不同，德兴股份的主营业务为生猪的养殖和销售，主营产品为商品猪、仔猪和种猪三大类，因而，公司的营业收入基本上全部靠主营产品贡献。

财务数据显示，2014年，德兴股份实现营业收入1.58亿元，净利润只有800万元。2015年，公司实现的营业收入增长至2.27亿元，同比增长了43.67%。同期净利润达到4223.85万元，同比增幅高达4.28倍。2016年，营业收入攀升至3.10亿元，净利润为1.03亿元，同比增长了1.44倍。

蓬勃向上的经营业绩在2017年来了急刹车。这一年，营业收入为2.78亿元，较2016年减少了3200万元，同比下降了10.29%。净利润为4604.93万元，较2016年减少了5700万元，同比下降55.33%。

对于经营业绩大幅波动原因，德兴股份解释称，主要是受生猪价格波动所致。报告期(2015年至2017年)内，公司各年度商品猪销售单价分别为1700.23元/头、2014.93元/头、1650.37元/头，销售头数分别为9.18万头、8.21万头、7.94万头。仔猪销售单价分别为 580.82元/头、868.87元/头、709.87元/头，销售头数分别为11.52万头、14.90万头、17.20万头。

数据表明，德兴股份的商品猪销售数量不断下滑，其销售单价去年最低，贡献的销售收入在1.3亿元左右。与之相反，仔猪销售单价波动大，但销售数量达到报告期内最高值。去年，仔猪贡献的销售收入达到1.2亿元。

德兴股份称，经营业绩波动主要源于猪周期影响。本轮周期始于2015年5月，生猪价格上涨，2016年5月、6月达到周期高位，随后价格下滑，并趋于平稳。在这一经营环境下，公司的产品平均销售价格、经营业绩与同业上市公司变动趋势基本一致。

此外，德兴股份的控参股子公司经营业绩整体也不太理想。公司拥有5家全资子公司、4家控股子公司，2017年，5家控参股子公司亏损，占比过半。

三大股东突击入股

IPO前夕，股东突击入股也让德兴股份的上市进程备受市场关注。

德兴股份的前身是潮阳市德兴种养实业有限公司，成立于1996年6月13日，注册资本80万元。

关于注册资本金的缴纳问题，还存在瑕疵。招股书显示，当时的股东为姚德辉、郑兴明及机械修配厂，因存在现金出资、实物出资、未实际出资等情形，且实物出资未履行评估手续，存在法律瑕疵。2013年，德兴股份股东会议决议为，由姚德辉及其妻子陈丽群以现金80万元投入，充实资本金。

2004年，公司更名为汕头市德兴种养实业公司，3年后，公司实施了增资和股权转让，注册资本增至400万元，股东变为姚德辉及陈丽群两名。此后，历经多次增资，德兴股份的注册资本不断扩大，至2015年9月股改之前，其注册资本为4687.50万元。

股改前夕的2015年8月26日，德兴股份迎来了外部股东嘉和壹号其出资4271.50万元，其中，375万元用于认购注册资本。

值得关注的是，嘉和壹号是一家私募股权投资基金，其成立时间为2015年8月20日。成立6天后就参与德兴股份增资，似乎是奔着德兴股份而成立的。

2015年9月完成股改之后，德兴股份筹备A股上市。2016年1月12日，证监会广东监管局公告，德兴股份办理了辅导备案登记。

恰在此时，德兴股份与大北农签订增资扩股协议，大北农出资4960万元，认购德兴股份新增的407.61万股。由此，大北农持有德兴股份的比例为8%。

另一个突击入股的股东也与上市公司康美药业密切相关。

2016年10月15日，德兴股份实控人之一陈丽群将其所持的517.65万股(占公司总股本10%)转让给马嘉霖，交易价格为6338万元。马嘉霖跃升为德兴股份第三大股东。

令人关注的是，马嘉霖是A股公司康美药业实控人马兴田之女，其已投资多家新三板公司、拟上市公司及上市公司。

此外，马嘉霖之母许冬瑾实际控制的普宁市信宏实业投资公司持有广发证券1.91%股权，而康美药业持有广发证券子公司广发基金9.46%股权，而许冬瑾还担任广发基金董事。

值得一提的是，广发证券是德兴股份的辅导券商，也是此次IPO的主承销商。

第三方回款三年合计1.39亿

主要客户为自然人、关联交易频繁、第三方回款金额较大或许也是德兴股份上市途中的绊脚石。

德兴股份的主要产品为商品猪、仔猪及种猪，产品销售均采用直销模式，主要客户群体为屠宰户、猪贩子。而其客户中，以自然人客户为主。

招股书显示，报告期，德兴股份的前五大客户中，除了2017年的第二大客户为临猗县丰淋生猪养殖专业合作社及其关联方外，其余的客户全部为自然人。公司向前五大客户销售的收入分别为1.29亿元、1.73亿元、1.53亿元，分别占当期营业收入的57.03%、55.88%、56.02%。

公司的第一大客户变化较大。2015年至2017年，其第一大客户分别为邓建华/杨龙珍、王林发、蔡仲文，公司向其销售的分别为商品猪、仔猪、种猪，取得的营业收入分别为0.57亿元、0.48亿元、0.43亿元。

分类划分来看，报告期，商品猪前五大客户均为自然人，第一大客户为邓建华。仔猪前五大客户中，除了上述临猗县丰淋生猪养殖专业合作社及其关联方外，其余也前部为自然人，第一大客户为分别为胡继承、王林发、蔡仲文。同样，猪贩子及屠宰户前五大客户也全部为自然人客户。唯独在种猪客户中，4家中小型养殖场进入了公司前五大客户，不过，主要客户仍然以自然人客户为主，其中不乏猪贩子。

上海一投行人士向长江商报记者称，一般情况下，公司客户为自然人的，因自然人客户财务体系不完善，财务数据的真实性有待商榷，如果自然人客户较多，将直接影响到公司自身的财务数据准确性。

除了自然人客户占主流危及财务数据准确性外，第三方回款问题也较为突出。

德兴股份的第三方回款主要有员工代收、客户的下游客户付款、其他人员回款三种情形。报告期，第三方回款金额分别为4181.75万元、7886.36万元、1818.87万元，合计达到1.39亿元，占报告期3年营业收入总额的17.05%。

此外，德兴股份的关联交易也较为频繁。报告期，德兴股份与控股子公司向少数股东或其关联方发生多次采购、销售、购买房屋以及租赁土地等情形。如向被单门采购兽药和饲料、向公司董事妻子之兄销售生猪和饲料、子公司还向股东购买房屋等。同时，公司与关联方还存在多达28笔关联担保以及资金往来等。

对此，德兴股份称，公司与关联方之间的往来均存在真实的交易背景，属于正常的商业往来，且对公司的财务状况及经营成果影响较小。