节后第一天，央行在公开市场零投放零回笼。5月2日，央行开展2000亿元7天逆回购操作，完全对冲五一假期顺延至今日到期的2000亿元逆回购，今日无逆回购到期。本周时间较短，接下来还有1800亿元逆回购到期，业内预期央行在公开市场将继续维持中性操作。

跨过月末之后，市场流动性显著宽松下来，资金价格大幅下行。今日早盘，交易所市场利率低开，截至发稿，上交所质押式国债回购隔夜利率(GC001)下行288个基点，报4.3%。深交所债券质押式回购隔夜利率(R-001)下行14.6个基点，报4.35%。28日，上海银行间同业拆放利率(ShIbor)多数下行，隔夜Shibor大幅下行9.7个基点，报2.8240%。

4月份，以央行宣布“定向降准”消息为分界线，流动性经历了从宽裕到“暴紧”的“过山车”式体验。兴业研究在报告中指出，在4月18日至24日一周的时间内，考虑到处于缴税大月又正好面对资金面超预期紧张，央行资金净投放仅3700亿元，显然央行无意让市场陷入流动性持续宽裕的预期中。各家机构交易员在市场这样快速的变化下，心有余悸，此前对于货币政策转向宽松的预期而今也逐步开始纠偏。

当前市场更关注的是资管新规落地后的市场利率走势变化。天风研究固收团队认为，市场会关注资管产品正式发布开始执行的冲击，因为整体行文比较严格，对机构行为影响并不好简单评估，虽然过渡期安排具备一定弹性，但是在规范的方向上赎回压力不可避免，货币基金与银行理财的业务调整也可能对流动性造成一定的影响。

从历史上来看，监管落地之后，债市演变主要取决于监管和货币政策的组合方向。结合年初以来宏观政策的总体表现，在结构性去杠杆的基本思路下，天风研究固收团队预计，严监管与稳健货币的组合基本稳定。货币政策通过总量工具单纯挤压市场以推进去杠杆的必要性下降，流动性进入5月保持相对稳定和中性的可能性不容忽视。