停牌六年之久的大庆乳业有望迎来新救星——“辉哥”火锅。有消息称，大庆乳业借收购辉哥火锅重新上市的申请已通过港交所聆讯，若拯救方案在股东特别大会上获得通过，预计最快可于上半年复牌。这场一波三折的交易背后，一方面，饱受停牌之苦的大庆乳业股东迫切需要解套，另一方面，粤式火锅大佬借壳谋求上市，如若交易达成，似乎是皆大欢喜的结局，但有业内人士指出，辉哥火锅近期业绩呈下滑态势，因而该交易能否获得市场认可仍有待考量。对借壳上市之后的辉哥火锅来说，如何创造稳定的营收增长，将是未来面临的首要课题。

“拯救”计划

近日，停牌六年之久的大庆乳业第三次向联交所递交复牌计划。有消息披露，该公司重新上市的申请已于近期通过了上市聆讯，若小股东在股东特别大会上投票赞成通过拯救方案，预计最快可于上半年复牌。

据披露，大庆乳业的复牌举措包括股本重组、收购、出售、集资、更换董事等多个方面，其中最引人注目的是斥资5.18亿元收购辉哥火锅连锁品牌，反向收购成为新上市申请人。同时，以象征性1元出售Global Milk及其附属公司，彻底剥离乳业业务。若该笔收购成功，辉哥火锅将成为公司全资附属公司，公司业务也将从此前的乳业变更为经营火锅餐厅，辉哥火锅的实控人洪瑞泽将成为新公司董事长。

所谓反向收购上市，又称“买壳上市”，是指非上市公司股东通过收购一家壳公司(上市公司)的股份控制该公司，再由该公司反向收购非上市公司的资产和业务，使之成为上市公司的子公司，原非上市公司的股东一般可以获得大部分上市公司的控股权，从而达到间接上市的目的。

大庆乳业控股有限公司始建于1970年，主要从事生产、营销及销售乳制品以及经营及管理生态牧场等相关业务，是国内排名前十的地方性乳企，拥有“大庆”、“爱美乐”、“仕加”、“庆乳”4个品牌，2010年10月28日在香港交易所主板挂牌上市。然而好景不长，2012年3月大庆乳业发布停牌消息，公司因财务丑闻被停牌调查。调查期间，又因办公室区发生暖气管道爆炸造成设备破坏，使法证调查进度缓慢，导致公司股票六年来一直停牌。期间，大庆乳业控股权几经转手，2015年资本运作高手蔡朝晖以每股0.1港元的价格购入大庆乳业61%股份，较停牌时每股1.68港元的股价折价94.05%。公开资料显示，蔡朝晖在金融服务及合并收购项目上拥有20多年经验，2010年同真功夫创办人蔡达标入标福记食品，同年与马云、史玉柱、虞锋等发起成立云锋基金。

在蔡朝晖指导下，大庆乳业于2017年2月27日和同年9月20日两次就收购事宜申请新上市。由于前两次申请均未在6个月内获得批复，根据上市规则申请已经失效，该公司又于2018年4月6日第三次向联交所递交新上市申请。如果此次交易成功，辉哥火锅将成为下一个“接盘侠”。

借壳上市

资料显示，辉哥火锅于2004年在上海起家，2010年开始拓展市场，先后进入北京、深圳、南京和杭州。主要经营粤式火锅，目前旗下拥有高档品牌“辉哥”、大众品牌“小辉哥”以及川式火锅“洪员外”90多家门店。

据弗若斯特沙利文数据显示，2015年粤式火锅约占中国火锅市场12.3%，而辉哥火锅2015年收入约占中国整体火锅市场份额的0.2%，主要经营海鲜火锅，招牌菜单包括汤底、多款海鲜及牛肉。截至2017年7月22日，辉哥火锅共经营93家餐厅，除北京一家特许经营餐厅外，其余均为自营餐厅。其中，小辉哥火锅86家，辉哥火锅7家。截至2017年3月31日止3个月，小辉哥火锅人均消费额为115.52元，辉哥火锅人均消费额为672.12元。

业内分析认为，尽管大庆乳业方面急需解套是此番交易的主要推手，但不可否认，长期存在的餐企上市难，也是辉哥火锅选择借壳之路的重要原因。

事实上，从人口比例来看，中国餐饮业的上市企业数量极不匹配。美国3.2亿人口，有50家餐饮上市公司；日本1.27亿人口，有97家餐饮上市公司；新加坡600万人口，有7家餐饮上市公司。而中国13.9亿人口，内地A股市场，加上2017年5月刚上市的广州酒家，才总共有3家上市公司，香港上市餐饮公司也屈指可数。最近，原本排队IPO的九毛九又传来“主动”终止IPO的消息，据称是为优秀企业让路。

有行业专家坦言，中国餐饮市场是大行业、小企业，至今年收入过百亿元的餐饮企业只有海底捞一家，普遍体量小也使得餐饮企业上市往往不受重视。再加上很多餐饮企业在税收、员工待遇等方面存在不规范，又面临食品安全风险，导致餐企上市难长期存在。为此，一些优秀餐饮企业被迫采取“曲线救国”方式，借壳上市成为不错的选择。事实上，和合谷就通过百福控股借壳登陆资本市场。嘉和一品曾经也试图通过上市公司西安饮食实现曲线上市，虽然该项交易最后未成。辉哥火锅作为粤式火锅排名前五的企业，显然也有对资本市场的渴求，而选择借壳大庆乳业登陆港股，不失为一条上市捷径。

业绩掣肘

尽管对于收购双方来说，如果此次交易成功，大庆乳业可以借机复牌，解救因停牌而套牢的股票，而辉哥火锅也可借壳登陆资本市场，谋求更大发展，但辉哥火锅近年门店拓展放缓、营收下滑等状况，也令新公司脱胎换骨后的发展前景面临考验。

数据显示，辉哥2015年收入7.16亿元，2016年收入7.07亿元，2017年下滑至7亿元；年内利润2015年为3654.4万元，2016年为3850.3万元，2017年下滑至2565.2万元。而造成业绩下滑的原因为“小辉哥”火锅同店销售额下滑所致。据悉，2015-2017年，“小辉哥”品牌在门店数量增长25家的情况下，平均全年同店销售大幅下滑，2017年较2015年下滑32.67%。受此影响，2017年公司利润大幅下滑33.38%至2565.2万元。而同店销售下滑意味着公司产品的市场竞争力下降。

此外，大庆乳业招股书也曾披露，辉哥品牌实际控制人之前曾有两家公司先后被强制清盘，而名下的上海灯辉餐饮有限公司也在2013年因业务停运而遭解散，2011年还曾因买卖一家香港创业板公司的股票没有披露，遭到证监会的处罚。这些无疑也增加了大庆乳业重新上市的风险。

中国食品产业研究员朱丹蓬认为，在4万亿元的餐饮市场中，火锅占比最高，可见这一品类被市场看好，而辉哥火锅也正是看见行业、品类的红利而谋求进军资本市场以加快品牌发展。但在业绩下滑的情况下，如何制定中长期战略以及在日益激烈的市场竞争中突围也很重要。火锅这一品类同质化严重，这也给品牌的出品、供应链、服务等方面增加了难度。登陆资本市场后，企业更需不断探索出更新颖、更稳妥的盈利点，以保持持续增长的动力。