十年之路漫漫征程，终迎试点曙光初现：我们曾在17年8月及10月的两篇深度报告《他山之石，可以攻玉一美国养老金体系研究报告》以及《我国养老金体系 和第三支柱比较研究》中详细研究过美国的三支柱模式中的个人退休储蓄账户 (丨RA)、部分其他国家的第三支柱计划以及我国税延型商业养老险，自2007年 最初的试点以来经过十余年发展，税延型商业养老险终迎试点。

政策解读：试点范围超预期，设立个人账户为亮点，采取EET税优模式，税优力度尤其对高收入者具有一定吸引力。此次试点范围除了上海以外还包括了福建 省和苏州工业园区，试点范围略超预期。同时试点期间采用中保信平台设立个人 账户，个人具有产品类型选择权。税优政策方面，政策对象包括了个人及企业主， 个人税前扣除额度以月度收入的6%及1000元孰低办法确定，并采取EET的税 优模式，即缴费、投资收益阶段予以税收优惠，领取阶段按照25%部分予以免税， 其余75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税。税收力度方面相较于 前期我国推出的税优型健康险每月最高200元税前列支额度有明显提升，如按照 月均2万元的税前收入计算，扣除限额为1000元/月，每月可节税250元（按照 上海地区社保+公积金扣除17.5%,原需纳个税2245元，起征点提升至4500元 以后需纳个税1995元；同理对于月收入1万元的个体，可以节税85元），对高 收入群体更具吸引力。

试点开展意义重大，有助于缓解我国养老体系的现存问题：目前我国的养老体系以基本养老保险为主，但是其替代率不断下行，目前在45%左右；而企业年金也 在新政策下积极降低进入门槛以解决增长停滞的问题，但效果有待检验。税延型 商业养老险的推出有望引导中高收入群体积极参与第三支柱个人账户的积累，缓 解基本养老保险收不抵支的压力。同时我们借鉴美国等国家情况，第三支柱的个 人账户均已成为个人养老金的重要来源。

将给试点地区带来较为明显的增量保费收入,未来发展值得期待：如果按照2017统计数据进行预测，上海、福建（含厦门）总寿险原保费收入（含健康险及意外险）1889亿元, 占全国比重7.06%,总人口为6294万人（2016年），假设全国纳税人口为3000万人，个体工商户 5500万户，上海及福建纳税人口及个体工商户占比为全国平均水平的1.6倍{以GDP相对值预测）， 并按照纳税人口的30%和个体工商户的20%购买每月额度为1000元的商业养老险，则全年保费收 入测算为181亿元，给试点地区带来9.6%的保费增长。未来随着试点范围的扩大，总保费增量值得 期待。 投资建议：从目前试点的情况来看，试点地区有望获得较为明显的增量保费收入，随着试点范围逐 步拓展，长远来看利好行业发展，我们积极看好行业未来发展，维持“强于大市”评级。

风险提示

1 )试点推进程度不及预期风险由于目前仅在上海、福建等地区进行试点，未来试点推进的进度具有不确定性，如推进进度不及预期则增量保费规模有限。

2)参与比例不及预期风险

由于养老险运行周期较长且通常需到达退休年龄方可领取，养老保险产品及管理方面还需后续政策配合，可能存在参与比例不及预期风险。

3 )资本市场波动风险

由于个人账户封闭运作，如果资本市场大幅波动可能会导致个人账户出现亏损，将影响参与程度及政策的推进