增值税税率分多种,交运行业只调降11%税率:自2017年7月1日取消13%的增值税税率之后,当前一般纳税人适用的税率有:17%、11%、6%。提供交通运输业服务适用11%税率。但是这里需要指出的是政策中的交通运输和申万分类的交通运输分类不同,并不意味着整个交运版块的上市公司都按11%的税率缴纳增值税。比如供应链类的上市公司按商品货值征收17%的增值税,快递、机场、港口类的上市公司更多的是按6%征收增值税,此次交运行业减税主要涉及到航空(比如国航、南航、东航等)、航运(比如中远海控、中远海特等)、铁路(比如大秦铁路、广深铁路)等子行业。

受益于税率调整,航空版块业绩弹性大:对于航空公司而言,需要注意两点:(1)机票价格是含税价格,但是增值税属于价外税,不包含在营业收入中;(2)境外运输服务是不征收增值税的。所以我们在考虑航空公司增值税减税问题的时候只需要考虑国内业务这部分即可。目前三大航中国航、南航已发布2017年年报,2017年国航、南航国内业务分别实现营业收入754.5亿元、906.18亿元(此处我们粗略假设国内业务全部为航空服务),增值税率由11%改为10%后,分别会增厚利润5.1亿元、6.2亿元,相较于2017年国航、南航的归母净利润72.4亿元、59.1亿元,增厚7.1%、10.5%。东方航空尚未发布2017年年报,我们以2016年年度测算,增厚归母净利润8.5%。

投资建议:

总体来讲,当前航空供给侧收紧信号明确,票价放开临近,增值税税率降低1个百分点,利好航空公司业绩的提升。经测算,增值税税率降低后,将分别增厚国航、南航、东航净利润7.1%、10.5%、8.5%,继续建议关注中国国航、南方航空、东方航空。