原油减产协议执行力度较强,供需逐步平衡,去库存周期持续进行:2017年减产协议执行率创历次减产新高,其中OPEC国家减产协议执行率为95%,非OPEC国家减产协议执行率为82%。随着供需再平衡,国际原油库存持续回落,对油价形成有力支撑,目前OECD原油库存28.9亿桶,美国商业原油库存4.2亿桶,两者均逐步向5年均值附近逼近。

2018年供需有望持续偏紧,布伦特油价中枢有望上移至65美元/桶附近。我们预测2018年全球原油供给大约增加150万桶/天,而下游新增需求有望达到160~170万桶/天,库存有望进一步下降。供给端的增量当中,美国原油产量增量有望占据100~120万桶/天,其余增量来自于其他国家。目前美国采油钻机数接近800台,并且最近半年积累了大量的库存井,产量有望进一步提高,对油价形成压制。OPEC国家在沙特阿美即将IPO的大背景之下有望继续执行减产协议,原油产量不会发生太大波动。委内瑞拉国内经济持续恶化,面临产量进一步下滑的风险。俄罗斯产量可能会小幅增加,并成为影响减产协议有效执行的不确定因素。综合来看,在不发生大规模地缘政治冲突的情况下,2018年原油市场供需仍然偏紧,下游新增需求有望覆盖供给增量,库存将进一步降低,支撑油价中枢上移。

投资建议:中油价时代,炼化板块将继续保持高景气度。在油价低于80美元的情况下,我们建议两条投资主线:主线1:以中国石化(600028.SH)为首的综合性油气公司,一方面油价回暖将带来上游勘探开采板块的盈利持续改善,为公司带来业绩增量,另一方面中油价将保证炼油和化工板块继续保持高景气度,炼化毛利保持稳定,公司的ROE水平将得到明显提升。主线2:中油价时代同样对民营大炼化板块十分有利,这些大型的炼化一体化项目预计18年底和19年初陆续投产,将为相关公司带来巨大的利润增量,当前时点下,我们重点推荐低估的恒逸石化(000703.SZ)和桐昆股份(601233.SH),建议关注荣盛石化(002493.SZ)。