事件:2月2日,银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告(2017年)》。

2017年下半年同业理财继续压降,全年规模近乎减半,预计今年仍有压缩空间;居民理财需求持续旺盛,个人理财保持快速增长;机构理财规模下半年企稳回升,三者综合作用下2017年理财规模先降后升,总体平稳。 2017年理财产品余额 29.5万亿,上半年下降0.67万亿,下半年增加1.16万亿。其中同业理财较年初下降46%,占理财余额比重由2016年高点的20%降至11%,首次下降;个人理财较年初增加27%,份额占比由54%提升至67%;机构理财规模较年初下降14%,占比由26%降至22%,2015年高点为31%。

2017年国有行和城商行的理财规模小幅增长,股份行和农村金融机构的理财规模有所下降。这是2014年以来国有行份额首次回升,城商行份额则持续提升,股份行份额持续下降,农商行份额2017年下半年首次收窄。2017年末国有行理财产品余额为 9.97万亿,较年初增长 5.7%,市场占比 33.8%;股份行理财产品余额为 11.95万亿,较年初减少2.5%,市场占比 40.5%;城商行理财产品余额为 4.72万亿,较年初增长 7.3%,市场占比16.0%;农村金融机构理财产品余额为1.57万亿,较年初下降 4.3%,市场占比5.3%。

由于银行主要压缩的是同业理财和机构理财,而股份行理财市场份额高且规模下降明显,因此可以推断出同业理财和机构理财的主要发行银行是股份行。

一般性存款增长乏力使得2017年保本理财同比大增,而非保本理财规模有所下降。 2017年末非保本理财产品余额为 22.2万亿,较年初下降4.1%,占全部理财产品存续余额的75%;保本理财产品余额为7.4万亿,较年初增长24%,占理财总规模25%左右。其中各类银行保本理财占比依次为国有行24%,股份行24%,城商行占比 24%,农村金融机构占比 33%,外资银行占比73%,但是农村金融机构和外资行理财市场份额不高。

2017年末理财资产投向前四大资产分别是债券(42.2%)、非标准化债权(16.2%)、现金及银行存款(13.9%)、权益类资产(9.5%)。其中债券占比1H17开始持续下降,信用债为主要配置品种。标准化资产是银行理财资金配置的主要资产,债券、银行存款、拆放同业及买入返售等标准化资产共占理财产品投资余额的 67.6%。债券作为理财产品重点配置的资产,国债、地方政府债、央票、政府支持机构债券和政策性金融债仅占19.2%,超过80%为信用债。非标准化债权占比上半年显著下降,下半年有企稳迹象,全年略降。

2017年封闭式产品收益率结束了2015年以来的下降趋势,全年上升约80bps,已接近2015年末的水平。已终止的封闭式理财产品收益率从年初的3.5%左右上升至4.3%左右。

投资观点:年初至今申万一级银行指数涨幅高达13.4%,28个申万一级行业中涨幅第一。

在宏观环境稳定、监管预期充分的背景下,我们重申银行股投资逻辑是坚守行业绩趋势向上、基本面稳健向好的大主线。2018年除了资产质量改善趋势继续深化,净息差企稳微升将构成另一个重要的新增利好因素。当前板块对应18年1.06X PB,中期来看估值向上空间全面打开。个股方面,我们首推上海银行(低估值安全边际高+城商行龙头+基本面稳健向好+市场认识不足)和中信银行(低估值+缩表结束+业绩拐点),继续推荐招商银行、宁波银行、工商银行、建设银行,同时关注兴业银行和南京银行。