影响因素分析

一、有利因素

（一）需求呈刚性

维生素是生物生长和代谢所必需的微量有机物，目前在营养学上没有替代品。维生素主要用于医药、食品添加剂、饲料添加剂等行业，下游敏感度低，即使近年全球经济形势不乐观，维生素需求依然不减，我国维生素类原料药出口数量也一再攀升。

2016年年初开始，国内养殖业回暖带动饲料需求增长，2016年全年饲料产量达到2.09亿吨，同比增长4.5%。2017年1-7月，我国饲料产量达到1.7亿吨，同比增长5.7%。饲料行业逐步摆脱低谷开始稳定增长，为维生素行业的需求端奠定了坚实基础。

（二）供给端收紧

从供给端看，环保政策趋严对高污染的维生素工业意味着产业转型升级的开始。一方面，随着落后产能的淘汰，行业供给端逐渐减少，供需关系将由产能过剩转为紧平衡，甚至供不应求；另一方面，小产能出清将使行业集中度提升，龙头企业的溢价能力进一步增强。在供给侧结构性改革和环保趋严的双重压力下，维生素产能、产量有所下降。

（三）价格上升

维生素下游超过70%用于饲料添加剂，但在饲料总成本中仅占1%-2%，需求刚性叠加成本占比低，使维生素下游企业对价格敏感度较低。而环保核查力度趋严，部分企业被停产或限产，推高了维生素类原料药价格。2017年，受益于维生素产品价格的上涨，许多维生素企业的营收和利润水平也得到较大提高。

（四）集中度提升

在当前环保压力较大的情况下，国内原料药企业淘汰赛正在加速。治污成本逐渐提升，部分中小药企对环保整治投入不足，导致不达标被限产或停产。其中，没有能力升级环保设备的中小型企业将最早被淘汰，产业集中度进一步提升。

二、不利因素

（一）产品集中在中低端，产能普遍过剩

在我国维生素出口的早期阶段，国内维生素厂商快速扩大产能、通过较低的价格抢夺国外厂商的份额，并取得较好业绩。然而行业的快速扩张使得产能过剩格局很快出现。产能过剩背景下，企业盈利能力被大大削弱，用于技术改造等研发投入不足，导致我国维生素产品品质一直处于中低端，以技术含量低、价格低产品为主，盈利能力好的高端产品被国外巨头牢牢把控，国内维生素出口企业定价权弱，一批企业长期处于微利甚至亏损状态。

（二）出口贸易壁垒增加，质量要求提高

近年，我国维生素出口量在保持增长的同时，国内维生素企业频繁遭遇国外反垄断、反倾销等贸易壁垒。例如，我国维生素C最重要的两个出口市场是美国和印度，却先后遭受其反倾销调查，给企业的发展带来较大的变数。

此外，在传统的贸易壁垒之外，国外企业和监管机构对我国出口的维生素产品在原料、流程和产品品质方面的要求不断提高和细化，企业在原料获取、生产和运输环节的出现细微的差错即可能面临巨大的损失。

（三）成本优势不断降低

历史上，我国在维生素领域凭借成本优势，采用低价战略快速实现对国际市场的快速抢占。当时的成本优势主要源于丰富的劳动力带来的低工资水平，和宽松的环保政策带来的环保成本的节省，然而这些成本优势均在不断降低。

销售规模预测

2016年，维生素类药品在五大终端销售规模达到193亿元，同比增长8.43%。我们预计，2018年维生素类药品销售规模将达到220亿元，未来五年（2018-2022）年均复合增长率约为6.69%，2022年维生素类药品销售规模将达到285亿元。

产量预测

2015年，中国维生素产量约25.6万吨，同比增加1.3%，占全球产量的68.5%。我们预计，2018年中国维生素产量将达到29.3万吨，未来五年（2018-2022）年均复合增长率约为4.84%，2022年中国维生素产量将达到35.4万吨。