核心观点:

日本客流增长与经济增长趋向一致,铁路份额持续提升

总体来看,日本旅客总周转量增长与GDP增长趋向一致。其中,随着经济发展推动旅客中长途出行需求与意愿提升,以新干线、航空等为代表的高端出行表现出长期向上趋势,在弱经济环境下具备较强韧性。根据日本统计局数据,不考虑乘用车客运量,日本其他公共交通方式中铁路客运量占比由1970年的57.8%提升至2009年的79.4%。铁路客运密度1950年的386.9万人公里/公里提升至2014年的1,491.1万人公里/公里。

新干线客流增长表现突出

目前在来线主要服务都市圈通勤,而新干线主要服务中长途出行,形成了明显的分工。在铁路中长途客运方面新干线快速取代在来线,并表现了持续发展趋势。从1964年开始的20年时间里,日本完成了绝大部分的新干线新线投资,1982年后虽然新线投资明显下滑,但随着高速铁路网的逐步建成,客流量得到很好释放。根据日本国土交通省数据,1980-1990年间新干线发送旅客数量保持年均复合增速8%的增长,同期在来线复合增速仅1.9%,新干线客流增长显著高于在来线,并且显著高于同期GDP增长。1980-1990年日本GDP年增速平均值仅为1.5%。

新干线投资保持充足,重视运行质量

提升安全性、准确性、高速度、高频率等等是全方位提升新干线竞争优势的必然选择。在铁路新线投资从高位会落后,JR公司仍然长期保持充足的资本开支,这其中,进行线路升级、车辆更新是主要投资,用以提升运行安全、效率。以东海道新干线为例,根据公司年报披露,在速度方面,其运营列车逐步升级,最高时速由最初210公里/小时提升至目前的285公里/小时,东京至大阪的最短用时由1964年的4小时缩短至2015年的2.3小时;在发车频率、运量方面,在未新增里程情况下,东海道新干线日发送列车数由1988年的232列提升至2016年的365列。

投资建议与风险提示

投资建议:高铁出行具有随着经济增长保持强韧发展的潜力,从而为装备制造厂商带来持续发展的市场机遇,包括车辆需求的增长、产品结构升级、维修服务增值等。重点推荐产业链优势日益突显,盈利能力稳步提升且空间较大的中国中车;车配企业中,城轨相关业务发展良好和有望在标准动车组上获得更多市占份额的康尼机电,以及具有易耗特征的零部件制造企业也值得关注。