2017年年初至今，旅游板块受市场风格的影响持续低迷，休闲服务指数自年初下跌6.43%，相对于同期沪深300指数下跌27.01%，表现弱于大盘。个股分化明显，仅免税龙头的中国国旅(+93.34%)和酒店龙头的首旅酒店(+37.82%)、锦江股份(+6.89%)上涨，其余个股均出现不同程度的下跌。

板块整体估值下降，优质资产有望迎来估值修复

经过近两年持续的估值消化后，目前旅游行业2017年平均PE约38倍，处于近2013年至今的最低位。个股方面，景区板块的宋城演艺(26倍)、中青旅(27倍)、黄山旅游(29倍)、峨眉山A(28倍)和出境游板块的凯撒旅游(34倍)等个股均处于历史最低位。

展望2018年:消费升级主线下关注行业龙头

免税:在中国居民收入增长、消费需求升级以及政府引导消费回流的背景下，免税行业将借助于政策释放的红利实现快速增长。三季度，中国国旅受益于日上并表和三亚免税店高速增长带动，实现净利润同比增长79%。短期，在免税消费持续增长的背景下，公司在机场招标中的优势、对于渠道的整合以及海南免税政策的持续利好有望推动公司的免税业务持续增长。

酒店:消费升级以及游客和商务出行的增长提升了酒店的需求，同时放缓扩张、调整存量的策略改善了酒店供给过剩的局面。供需两端变化导致的再平衡推动了行业从去年开始在出租率和平均房价两项指标上逐步回暖。短期，我们认为行业景气度将持续提升，出租房价将成为RevPAR增长的主要推动力。同时看好中端酒店市场的广阔增长空间和经济型酒店的升级改良。

出境游:长期看，在居民收入持续增长、签证政策加大开放、国际航线稳定增加以及汇率贬值等因素的作用下，出境游人次和消费将保持长期稳定增长。短期关注目的地旅游结构性复苏下对于行业龙头经营数据的改善。

景区:在消费需求升级和旅游频次增长的背景下，休闲游有望长期高速增长。休闲游景区拥有的IP价值和团队的运营能力将为公司的盈利性和扩张性提供良好基础。

投资建议:消费升级下的龙头个股

建议关注消费升级和行业基本面向好下细分板块的龙头个股，其中包括政策放宽、销售规模快速增长的免税板块、中端酒店市场增长空间广阔的酒店板块以及二三线城市需求旺盛、欧线增长复苏的出境游板块，相关标的:中国国旅(601888)、首旅酒店(600259)、凯撒旅游(000796)。