主要事件: 统计局公布 11 月份钢铁行业运行数据,结合海关进出口数据如下:

2017 年 11 月我国粗钢产量 6615 万吨,同比增长 2.2%;日均产量 220.5 万吨,较 10 月份下降 5.54%; 1-11 月我国粗钢产量 76480 万吨,同比增长 5.7%;

11 月我国生铁产量 5488 万吨,同比下降 3.5%; 1-11 月我国生铁产量 65614 万吨,同比增长 2.3%;

11 月我国钢材产量 8685 万吨,同比下降 2.9%; 1-11 月我国钢材产量 97298 万吨,同比增长 1.1%;

11 月我国出口钢材 535 万吨,同比下降 34.1%;环比增加 37 万吨,增长 7.43%; 1-11 月我国出口钢材 6983 万吨, 同比减少 3086 万吨,下降 30.7%;

11 月我国进口钢材 114 万吨,环比增加 19 万吨, 同比增长 2.7%; 1-11 月我国进口钢材 1210 万吨,同比增加 8 万吨, 增长 0.7%;

11 月份我国铁矿石进口量 9454 万吨,同比增 256 万吨, 增长 2.8%;环比增加 1505 万吨, 日均环比增长 22.90%。 1-11 月份铁矿石进口量为 9.91 亿吨, 同比增加 5608 万吨,增长 6.0%。

限产逐步展开: 十一月需求逐步放缓,而钢价和盈利反向大幅增长,与有色金属价格构成劈叉,暴利状态下企业不存在主动减产的动力, 主要是受到采暖季限产影响, 行政性管束是造成产量被动下滑的主要原因。考虑到采暖季限产从 11 月 15 日大规模展开, 限产范围内 2+26 城市若严格实施 50%幅度, 我们测算将影响当期产量 12-13%。从本月数据情况来看,限产情况基本符合预期, 当月日产量下降 5.54%,考虑月中开始执行,实际限产情况基本与测算数据相当;

出口数量低位运行: 本月钢铁出口量继续低位运行,全年钢铁出口量大幅下滑已成定局,在资源量有限的情况下,国内钢价持续上涨,使得国内生产企业将资源优先配置于内需市场。 出口量下滑后,海外部分钢铁企业产能利用率开始恢复, 盈利出现改观;

铁矿价格低位震荡: 相较于本轮钢价上涨幅度,铁矿价格涨幅有限, 这与两者产能周期不同步有关,由于铁矿下行周期落后于冶炼业,同时资本开支周期更长,目前尚处于产能释放阶段,供给增长是导致本轮周期改善低于冶炼业的重要原因。考虑到产能释放仍将维持一段时间,我们预计铁矿石可能仍将保持低位一段时间;

对于后期行业的研判:

限产支撑盈利高位运行: 今年需求端我们一直强调走势偏平,季度之间高低落差较小,下半年受财政支出节奏影响,预计基建将有所回落,但地产投资依然维持高位,两者对冲后整体需求虽较上半年有所放缓,但整体幅度有限。 需求端小幅回落情况下,供给端大幅收缩会带来盈利增长。随着采暖季限产进一步展开,阶段性供需形势将有望保持吃紧的局面;

关注板块反弹机会: 近几周以来风险资产对高利率做反应,商品和股票价格估值下杀,股票各板块均出现一定程度回调。 十一月以来商品市场黑色和有色金属价格走势分化,黑色商品价格明显强于有