策略: 持续看好清洁能源发电, 关注光伏向风电板块的切换。 “ 绿水青山就是金山银山”, 清洁能源替代传统能源不可逆转。 2017 年光伏因分布式爆发新增装机量预计达 55GW, 大超市场预期。行业龙头企业则在今年集中释了其过去多年积累的产能和生产技术能力(反应在毛利率上),估值和业绩同时提升,最高涨幅接近200%。

明年新能源的投资热度仍将维持, 但投资方向将从光伏转向风电。光伏向风电投资的切换是政策对电价调控和电站成本改变的结果,由两种资产的收益率和现金流决定。 明年的风电资产收益率和现金流都会显著优于光伏。

风、 光、 气共担 7000 亿元/年的新增用电需求投资,风电、光伏是明年主要承载者。 我国全社会用电量增速连续两年在 6.5%以上,未来增速预计在 5-6%间。这部分用电增量主要由风、光、 燃气三种清洁能源承载, 三者总发电量增速超过 20%,折合投资额约合 7000 亿元/年。在清洁能源投资总额一定的情况下,随三种能源基数的增大,三个独立赛道开始存在竞争关系。受“煤改气”影响, LNG 价格暴涨,明年燃气发电投资大概率减弱,在新增清洁能源总额度中的占比会下降,明年主要是光伏与风电两种能源的“竞争”。

光伏电价下调已成定局,风电资产全面超越光伏,预期增速 50%。( 1)风电光伏资产常年在国有资本收购价格上方构建价格均衡。 70%以上的风、光资产最终都以 IRR=8-9%为国有资所持有。建设者以 IRR=10-12%的成本将电站完工后交予国有资本,从中获利(对应毛利率 15%-25%)。 风电、 光伏的成本根据电价变化,在建设与持有者收益率间不断获得均衡是该行业的基本形态。( 2)风电价格均衡依然稳固,光伏均衡即将被打破为风电创造空间。 新能源电价下调是瞬态,成本下降是缓慢过程, 成本下降过程中需求整体减少,则面临这种情况。 光伏的电价和造价均衡在 2016 年三季度构成,电价下调前会形成抢装行情。 电价下调而打破,新的需求需待成本下降后方能建立。 同时, 2016 年风电价格下调后,在今年三季度构建起新的均衡,需求开始增长;光伏需求的缺口为风电提供了增长空间,全年需求或达30GW,同比增长 50%。( 3)当前均衡下,风电现金流已优于光伏,未来优势还将扩大。 新能源补贴缺口已近千亿,补贴普遍延时两年发放已成常态。在资产收益率相同的情况下,由于补贴在风电电价占比约 30%,光伏电价占比约 50%,风电现金流将长期好于光伏,成为二者中的较优质资产。至少 2020 年前, 补贴缺口都将继续扩大,随补贴缺口扩大,风电较光伏在现金流上的优势还将扩大。投资要点: 全年推荐风电行各细分龙头。强烈推荐整机龙头: 金风科技( 002202),

风塔龙头: 天顺风能( 002531);推荐关注风机主轴龙头: 金雷风电( 300443)。光伏抢装行情推荐: 隆基股份( 601012)、通威股份( 600438)。 光伏 EPC 推荐标的的: 中利集团( 002309);电站运营标的: 太阳能( 000591)。