挖掘机销售持续高增长，全年销量有望达到14万台。2017年1-11月，纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机126298台(含出口)，同比增长99.2%。从单月情况来看，11月挖掘机销售量为13822台，同比增长107.4%。2017年1-11月挖掘机累计销量为2012年以来同期最高水平，预计2017年挖掘机整体销量为13.6-14万台。

挖掘机出口销量达历史峰值，未来具备进一步提升空间。2017年1-11月，挖掘机出口累计销量为8400台，同比增长27.5%。其中，11月单月出口销量为922台，同比增长27.3%，环比增长5.86%。未来随着核心部件进口替代的加速，国内挖掘机产品竞争力将进一步提升，在一带一路等国际化战略的驱动下出口市场规模将进一步扩张，出口占比具备巨大的提升空间。

需求结构发生一定变化，大挖销量明显增长。2017年1-11月，大、中、小挖累计销量分别为17109、28817、71911台，分别同比增长154%、138%、89.7%，中、大挖销售增速远高于小挖销售增速，反映矿山、基建领域需求增长相对较快。从单月情况来看，11月大、中、小挖累计销量分别为1962、3273、7650台，同比分别增长132.2%、154.7%、101.2%。2010年以来，得益于城镇化进程深入，小型挖掘机械销量占比持续提升，但2016年以来小挖市场占有率出现一定下滑，中、大挖市场占有率上升，反映出挖掘机需求结构发生了一定的变化。

小松开工小时数维持高位，印证下游真实需求。2017年10月，小松开工小时数为136.5(中国地区)，环比小幅下滑0.44%，仍然维持在相对高位。从累计小时数来看，2017年1-10月累计开工1305.2小时，2016年同期为1244.3小时，同比增长幅度为4.89%。在挖掘机销量几乎同比翻番的情况下，开工小时数没有被稀释反映了下游需求的切实增长。

挖掘机2018年销售增速将回归稳态，龙头企业更具优势。我们认为随着低基数因素逐渐抹平，2018年国内挖掘机整体销售增速将回归稳态，工程机械板块的投资逻辑将由产品销售高增长带来的业绩边际改善过渡为行业市场格局重塑过程中企业盈利能力的提升及一带一路战略驱动下出口市场空间的打开，在基建投资高峰+存量替换双周期的叠加效应下，工程机械未来2-3年有望持续处于景气周期，在行业集中度持续抬升的过程中，将呈现强者恒强的竞争格局，建议继续关注工程机械龙头三一重工、徐工机械及零部件龙头恒立液压。