深度调整逐步完成，葡萄酒行业重回增长轨道

经过2012年至2014年的深度调整，葡萄酒行业收入及利润总额增速在2015年开始触底反弹，未来有望开启恢复性增长。1999年至2012年的14年间，葡萄酒行业年平均收入增速高达22%，利润总额年平均增速更是达到26%。2013年起，行业受到反“三公”消费和“双反”（反倾销、反补贴）调查的影响进入深度调整期，收入增速一度为负。我们认为伴随着行业调整进入尾声，消费升级有望成为引领下一轮增长的主旋律。2015年行业收入增速为10.81%，2016年行业收入增速为3.97%。我们预计未来3年国内葡萄酒公司收入端有望保持5%左右的恢复性增长。

我国年人均葡萄酒消费量远低于世界平均，行业增长空间较大

2016年全球平均年人均葡萄酒消费量是3.3升/人，而我国仅有1.6升/人，2016年我国葡萄酒市场空间约为600亿，假设我国消费量向全球平均消费水平靠拢，我国葡萄酒市场至少还有翻倍的空间。我们认为伴随着国产酒的复苏和进口酒消费量的激增，预计葡萄酒行业即将开启新一轮的高速增长，2017年至2021年进口葡萄酒有望继续保持20%左右的高增长，国产葡萄酒有望开启恢复性增长；5年后，葡萄酒市场容量有望突破千亿大关。长期来看，葡萄酒行业当前仍然是一片蓝海，仍有很大的市场潜力。

葡萄酒行业进入壁垒较高，国产酒行业集中度较低

葡萄酒行业“农业+ 工业+ 商业”的经营模式使得其产业链条相对较长，对企业全方位经营管理能力的要求也比较高，因此行业壁垒较高。目前国内红酒市场集中度与白酒行业相当，远低于啤酒行业。按收入口径计算，张裕市场份额约为10%，是我国葡萄酒行业的绝对领军龙头。长城则凭借中粮集团强大的渠道协同实力，市占率多年稳居行业第二。在张裕、长城两大龙头全品类、多区域、多渠道全面发展的态势下，国内中小葡萄酒生产商如威龙、中葡、莫高、通化等纷纷开发特色产品及电商渠道，力争取得差异化优势，巩固现有市场份额。

重点关注葡萄酒龙头张裕

历经120余年的经营，张裕已是我国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。

2016年按收入口径计算，张裕市场份额约为10%，是我国葡萄酒行业的领军龙头。葡萄酒行业整体仍受到进口葡萄酒大量涌入的冲击，但张裕通过引进海外品牌、打造大众大单品等策略，保持着国内葡萄酒行业的领先地位。2017年前三季度公司低价葡萄酒销售出现小幅下滑，解百纳、酒庄酒等中高价位酒保持基本稳定，白兰地、进口葡萄酒收入保持较好增长势头。我们认为葡萄酒行业探底过程已逐步完成，处于弱复苏阶段，虽然景气度向上拐点尚不明朗，但建议积极关注龙头公司，静待布局时点的到来。