上周，美国农业部公布了 10 月全球主要农产品供需报告， 报告意外利多美豆。进入四季度，农业板块迎来政策等主题炒作阶段， 我们对国内外重点农产品当前的供需格局和价格走势做如下展望。

1、 大豆： USDA 报告意外利多，蛋白类强势运行，油脂类弱势难改

10 月 USDA 报告最大的意外来自美豆单产的下调，报告显示， 2017/18 年度大豆单产 49.5 蒲/英亩，低于市场预估的 50 蒲/英亩，但由于种植面积的上调，产量预估几乎未作调整。期末库存 4.3 亿蒲，较上月预测下滑 9.5%，低于市场预估 4.47 亿蒲，因此，全球大豆库存 9605 万吨，下调 149 万吨，低于市场预期。美国和全球大豆库存消费比分别下滑至 20.73%和 27.89%，下调 2.14 和 0.44 个百分点。

受报告利多推动，美盘大豆大涨，接近 1000 美分/蒲，带动国内豆粕价格上行。此前受到国际大豆供给充足和国内需求疲弱双压，豆粕价格维持弱势震荡，而四季度素来是豆粕需求旺季，尽管因养殖产品价格回落，当前饲料需求相较去年增速放缓，但供需关系的转好对于四季度蛋白类价格利空出尽，有望强势运行。反观油脂方面， 高企的库存难以消化，环保检查风波已过，需求疲弱下价格难改颓势。

最新气象机构认为， 2017/18 年度出现拉尼娜的概率为 55-60%，当前巴西大豆在播种期，如果出现拉尼娜，对于南美产量将造成较大影响，有望进一步降低 17/18 大豆库存。中期来看，美豆阶段底部呈现，但上涨空间在需求疲弱下尚未完全打开。

2、 谷物： 国际供需维持宽松，国内玉米去库存有望加快

2017/18 年度全球小麦产量上调 634 万吨，因加拿大、欧盟、印度、俄罗斯等单产上调，全球期末库存进一步上升，库存消费比达到历史高位 36.31%。 玉米方面，美国玉米产量上调 243 万吨，全球玉米产量上调 617 万吨，同时消费相应上调，库存消费比略降 0.25 个百分点。全球来看，粮食供需依旧宽松，仍在底部震荡区间。

国内来看， 9 月份东北产区新季玉米零星上市，但市场供应仍以国家临储玉米拍卖为主， 全国玉米价格继续小幅上涨。今年东北深加工企业玉米挂牌收购时间偏早，加上农民惜售， 新玉米开秤价格高于上年同期。从大周期上看，国内玉米价格底部已经形成， 17/18 年度去库存方向不变，而近期政策上对深加工的补贴和支持力度有望继续推进（比如开放燃料乙醇使用范围等）。不过，随着后期新季玉米上市数量增加，对玉米价格的上涨形成压制，玉米价格仍是缓慢震荡上行走势。

国内小麦价格继续上行， 今年小麦品质较好， 加工企业收购积极，加上粮库托市收购的支撑，价格总体稳步走强，优质小麦价格上涨更为明显。

3、棉花： 亮点不足，弱势震荡

2017/18 年度全球棉花产量上调 2.5 万吨至 2631.5 万吨，消费调增 5.7 万吨，整体库存调减 3.4 万吨。本月数据调整不大，尽管美棉产量因飓风影响有所调减，但幅度低于此前预期，美棉保持弱势震荡。

国内方面，储备棉退出市场供应，新棉开始上市供应，新疆地区棉花 质量、产量创近年来最好水平，机采棉价格在15600-16000 元/吨，但随着国外价格回落，内外价差拉大，加上全球增产的预期，在新花量增加和前期抛储量的供给压力下，棉花价格短期上涨空间有限。中长线看，国储棉花库存降至 530 万吨，国内仍有产需缺口， 但国际棉花期末库存却有所增加，中长线价格走势仍有多重影响因素，尤其是在内外价差拉大的情况下，国内棉花消费或受到冲击。