PPP规范发展势在必行，政策出清有助产业发展。2017年5月以来，PPP规范政策陆续出台，代表性的政策文件有50号文、62号文和87号文，核心是规范地方政府的融资行为，打击隐形担保、变相融资和伪PPP项目，设置“负面清单”，规范PPP发展。PPP规范政策出台后，地方政府积极调整PPP政策导向，推广符合国家政策导向的PPP项目和存量债务置换型PPP项目，未来项目的可操作性、可落地性和可执行性较强，对于PPP中长期发展有利。我们认为当前PPP政策趋势已经明朗，PPP大的方向是正确的，符合国家政策导向的规范的PPP将大行其道，PPP甚至可能走出国门成为中国与金砖国家合作的重要抓手，PPP与一带一路国家战略有望融合发展。

PPP入库规模仍在扩大，项目落地有望再创新高。截至2017年7月末，入库PPP项目数为13599个，同比增长21%；在库项目投资规模16. 54万亿元，同比增长23%；PPP项目落地率34. 4%，落地投资规模达到5. 78万亿元。当前，财政部正在组织第四批财政部PPP示范项目的申报工作，预计规模有望超过第三批，财政部示范项目的推出将有助于PPP项目落地率的提高。从全国PPP月度成交规模来看，PPP月度成交额仍有望再创新高，2017年8月全国PPP成交规模为4404亿元，仅次于2016年12月成交规模。从地方政府PPP项目投资空间来看，上海、天津、广东和山西PPP投资空间较大，贵州、新疆、内蒙古等区域考虑到中央的转移支付，PPP仍有一定投资空间。

规范PPP大行其道，地方专项债撑起一片天。从国家的政策导向来看，未来的PPP一定要规范发展，不能重建轻管、不能变相融资、不能隐性担保，不能突破红线，规范的PPP项目大行其道。规范的PPP主要包括存量债务转化型PPP、存量符合国家“红线”的PPP和增量符合国家“红线”的PPP项目，这部分项目将以PPP方式推广，通过PPP化解地方政府债务风险。存量伪PPP项目和未来不适合通过PPP推广的项目将通过地方专项债方式解决融资问题，“开前门严控增量”，地方政府一律采取发行政府债券方式规范举债，2017年将从土地储备专项债券试点开始。未来专项债有望成为地方政府举债的主流模式，成为存量伪PPP和未来不适合做PPP项目的建设资金的主要来源。

订单驱动行情演绎，业绩佐证投资逻辑。回顾2016年以来PPP板块的行情演绎，基本可以得出“订单驱动股价走势，业绩佐证投资逻辑”的投资观点。2016年龙元建设和东方园林的订单高速增长，龙元建设和东方园林股价领跑板块；2017年PPP的龙头企业订单增速和业绩释放出现明显分化，“业绩牛”才是真的牛，蒙草生态新签订单高速增长，业绩领跑行业，股价表现最为靓丽（+97. 44%）；东方园林订单增速依然强劲，业绩增速略超预期，股价表现不俗（46. 62%），龙头优势彰显无遗。谁将是下一个潜在PPP龙头？安徽水利值得关注：（1）PPP订单出现放量式增长，8-9月公告的重大PPP订单约107亿元；（2）业绩释放加速，2017年中期业绩同比增长59%，全年业绩有望保持高增。

规范迎来新生，加大板块配置。在经历了半年的规范整顿之后，PPP正迎来新生：（1）PPP与一带一路国家战略日益融合；（2）地方政府正在积极推动规范PPP模式推广；（3）上市公司PPP订单正在加快释放。行业休整之后更显价值，行业政策有望在规范之后转“暖”，“政策牛”与“业绩牛”共振将助力行业趋势性机会的出现。当前，PPP板块的主要公司估值水平较低，2017年的动态PE 大多20-25倍，2018年的动态PE 大多在15-20倍，成长性好估值优势显着。当前时点下，PPP虽难言利空出尽，但PPP“最坏时刻”已过，建议积极加大板块配置，三条主线布局PPP板块：（1）行业龙头，重点推荐安徽水利、蒙草生态、东方园林和铁汉生态；（2）“小而美”标的，重点推荐云投生态、美尚生态、大千生态、乾景园林和花王股份；（3）转型标的，重点推荐岭南园林和文科园林。