全球疫苗行业特点：壁垒高、 集中度高，重磅产品多。 疫苗研发周期长、生产技术要求高，因此壁垒高。全球市场集中度高，四大巨头默沙东、辉瑞、 GSK 和赛诺菲近乎垄断了全球 85%的市场份额。重磅产品多，2016 年前 10 大品种销售额超过 166 亿美元， 单品销量均超过 6 亿美元， 最大的辉瑞肺炎系列 57.18 亿美元、默沙东 HPV 疫苗系列 21.73亿美元， 肺炎疫苗、 HPV 疫苗、水痘疫苗、流感疫苗以及五联苗（默沙东和 GSK）等 6 个品种销量均超过 10 亿美元。

中国疫苗行业经历 2016 年的冰点， 2017 年全面复苏，拐点明确。 2017年全国绝大部分省份已完成疫苗招标工作，疫苗销售恢复正常，疫苗企业经营数据环比逐步改善。 四川、广东、吉林和北京等 29 省市已完成中标，逐步进入采购阶段。疫苗上市公司智飞生物、沃森生物、康泰生物、长生生物和成大生物 2017 年季度环比大幅改善， 一季报和半年报同比大幅增长。

2017 年国内进入大品种集中获批和放量的时代， HPV 疫苗（宫颈癌疫苗） 是首先获批的大品种，后续较多大品种正待审批。（ 1） HPV 疫苗：300 亿市场空间， 2 价 HPV 疫苗希瑞适、 4 价 HPV 疫苗佳达修陆续获批上市开始销售， 重点推荐智飞生物（默沙东国内唯一代理），建议关注沃森生物；（ 2） 13 价肺炎球菌疫苗： 预计市场空间可达 50 亿， 辉瑞13 价沛儿 2017 年国内开始销售，预计 2018 年国产有望上市，建议关注沃森生物；（ 3） 五价轮状病毒疫苗： 预计市场空间可达 25 亿，进口默沙东五价轮状减毒疫苗 2017 年 1 月进入现场核查，我们预计有望在2017 年底获批上市。重点推荐代理商智飞生物；（ 4） 带状疱疹病毒疫苗： 国产 VZV 疫苗临床试验进度领先，建议关注长春高新、长生生物。（ 5）肠道病毒 EV71 疫苗： 全球首个手足口病疫苗，我们预计国内市场空间可达 36 亿。 目前昆明所（人二倍体）、北京科兴（ Vero 细胞）和武汉所（ Vero 细胞）三家获批生产， 建议关注未名医药。

疫苗行业投资要点—大品种是核心： 国内大品种 AC-Hib 三联苗最先放量， HPV 疫苗、 13 价及 23 价肺炎疫苗、 EV71 疫苗、 百白破 Hib 四联苗等陆续进入销售放量期。 轮状病毒疫苗和疱疹病毒疫苗即将获批上市。

投资建议：疫苗行业壁垒高、企业竞争力强， 重点推荐。 2017 年国内疫苗行业拐点明确，同时是重磅品种陆续获批上市的大年。 重点推荐智飞生物，核心逻辑如下：（ 1）看好代理默沙东 HPV 4 价疫苗销售前景。目前智飞代理 4 价品种已顺利在云南省中标，我们预计代理的默沙东 4价 HPV 疫苗 2018 年全年顺利销售，将成为公司一大利润增长点。（ 2）重磅品种 AC-Hib 疫苗优势明显， 2017 年进入放量增长期。我们预计公司 AC-Hib 三联苗 2017-2019 年分别贡献 3.3、 4.9、 5.9 亿净利润。（ 3）预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在 2 年内上市，均是销售规模有望超过 5 亿的大品种。建议关注康泰生物、 沃森生物、长春高新、长生生物和未名医药等。