事件：

2017 年 9 月 1 日新修订的《 中华人民共和国民办教育促进法》正式生效，将实行营利性及非营利性民办教育机构分类登记、分类管理。

点评：

明确营利属性，利好教育资产证券化。 新法对原民促法的最大突破是允许举办营利性质的民办教育机构，赋予民办教育商业属性。其意义一方面有助于吸引更多社会资本参与教育事业，从而扩大教育供给规模、优化供给质量，另一方面解除了民办教育因非营利属性而无法在 A股上市的政策束缚，未来注册为企业性质、且盈利稳定的优质教育企业可以通过 IPO 直接登陆 A 股，不必再通过海外上市或寻求 A 股上市公司收购的方式迂回实现资本市场融资。目前民办教育领域仍有大量盈利能力强、 成长性好的龙头机构尚未证券化， 政策解绑将为其打开上市通道，未来教育标的 IPO 浪潮可期。

中报验证内生增速，优质标的估值优势突显，新法落地带动市场情绪回升。 A 股教育板块经历 2015 至 2016 年上半年狂飙突进，估值严重透支， 2016 年下半年以来市场情绪明显下降，板块进入估值调整期。经过一年多的估值消化，叠加中报对外延后内生成长性的验证，目前部分优质标的已进入价值区间，配置优势重新显现，市场对教育板块关注度逐渐回升。新民促法实施提振了市场对教育资产证券化的预期，进一步带动市场情绪， A 股及港美股优质教育标的均涨幅明显。

分类管理奠定政策基石，差异化扶持决定执行效果。 1） 此次修法的核心是明确分类登记、分类管理原则，其中非营利性民办学校在民政部门登记为事业单位，办学期间举办者不能取得办学收益，而营利性民办学校在工商部门登记为企业单位，办学期间举办者可以取得办学收益。分类管理是未来所有配套政策的基础，也是教育资产以正常途径实现证券化的法律依据。 2） 新民促法对教育机构实际经营的影响，取决于各地配套细则对于差异化扶持政策的规定，尤其是政府补贴、土地及税收政策。在缺少政府补贴、且面临较严格的土地出让金、所得税等税费追缴的情况下，只有资金充裕、盈利能力强的机构才会选择登记为营利性， 并借由市场竞争、资本助力实现持续扩张， 这对于筛选优质公司、优化产业结构将产生积极作用。

新法长期内促进供给优化， 但政策落地进程仍需观望。 1） 新民促法打开了民办教育机构通过证券化等方式融资的通道，利于经营稳健、有扩张意愿的机构借力资本扩大规模，增加优质民办资源供给。同时配套政策对教育供给模式创新的表述，有望推动更多教育 PPP 项目、混合所有制教育集团的落地，带来教育资源的重新分配。 2）民促法实际执行有待各地配套细则的出台，出台时间有较大不确定性。 目前仅辽宁、吉林、河北、湖南等省公布配套细则的征求意见稿，政策在全国的正式落地进程仍需观望。 此外民办教育机构从政策执行、登记注册到最后成功上市仍有较长时间间隔，因此短期内民促法对教育资产 A股上市暂无直接影响。