核心观点：从中报数据来看，上半年白酒板块保持强劲增长势头，收入和利润增速均超过20%，二季度更是实现加速增长，且产品结构升级叠加费用使用效率提升驱动利润端实现更快增长。分价格带来看，一二线白酒和三线次高端酒业绩普遍超预期，而百元以下的三线地产酒业绩则是普遍下滑，行业品牌分化成长逻辑得到进一步验证。上半年酒企回款大幅增长，后续增长具备良好基础，茅台坚决执行稳价策略利于行业可持续发展，本轮景气周期有望更为长久。我们认为短期行业利空因素基本释放完毕，白酒板块调整值得积极配置，坚定布局旺季估值切换行情，继续重点推荐山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。

行业总结：分化成长逻辑持续验证，景气度加速上行。2017H1白酒板块收入增速达20.72%，净利润增速达25.29%，较Q1分别环比提高1.84%和3.24%。同比来看，19家白酒上市公司中有16家收入和利润实现正增长，一二线酒企收入普遍实现15%以上增长，净利润增速则高达25%以上；三线白酒分化进一步加剧，次高端酒实现超越行业的高速增长，而百元以下地产酒普遍下滑。环比来看，Q2一二线白酒和三线次高端酒企业绩环比加速增长，其中一二线酒企收入增速基本在20%以上，净利润增速基本在30%以上，三线白酒中的次高端酒企利润端在低基数下更是实现翻倍以上增长。受益产品结构升级和核心产品提价双重效应，2017H1白酒板块毛利率持续提升，同时行业回归品牌消费后名酒规模效应逐步体现，费用使用效率亦在提高，推动净利率水平加速抬升。其中，百元以上价格带酒企毛利率稳步提升，百元以下酒企毛利率普遍下滑，行业分化成长逻辑正在加速兑现。

行业展望：强劲回款提供充足蓄水池，茅台稳价有望拉长景气周期。2017H1白酒板块预收款达310.81亿元，同比大幅增长38.67%，其中贵州茅台预收款为177.80亿元，同比增长54.86%，19家白酒上市公司中有13家预收款实现正增长，且普遍同比增速在20%以上，整体酒企显示出良好的回款能力，同时高额预收款亦为酒企后续增长提供有力保证。从行业层面看，龙头茅台坚定实施稳价策略，我们认为公司旨在有效平衡消费者、经销商和厂家三方利益，龙头企业的稳健经营理念利于整个行业的健康发展，本轮行业景气周期有望更为长久。基于年内可预期的批价水平，我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础，若明年提价落地将驱动业绩加速增长，同时整个白酒行业亦将是另一番景象，名酒有望在龙头推动下继续加速增长。

投资建议：坚守旺季估值切换行情。从中报数据来看，名酒业绩均实现加速增长，同时渠道库存保持良性水平，价格体系稳步上行，行业上行周期持续得到验证。三季度白酒旺季，茅台加大发货量有望驱动收入加速增长，其他名酒动销亦有望延续良好增长势头，我们认为短期行业利空因素（消费税、禁酒令）基本释放完毕，白酒板块调整值得积极配置，坚定布局旺季估值切换行情，继续重点推荐山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。