航空板块： 新型号进入批产期， 军机产业链增长拐点逐步显现

上半年， 整机表现最优异的中航飞机营收增长 13.99%，配套类航发动力、中航电子、中航机电增速较高。 军品具有下半年交付为主的特点，半年报不能完全反应全年情况，但行业增长已经初露端倪， 正处于技术成熟拐点和财务拐点的过渡阶段。同时军改和军工体制改革也产生一定影响，我们预计下半年和明后年随着军改进入尾声，技术更加成熟， 产业链配套能力更强， 运 20、歼 20、 J15、 L15 等机型都进入爬坡上量阶段，军机航空产业链在多军种需求刺激下有望开启 20%-30%的高增长阶段。

航天板块： 地缘态势紧张和新型号列装， 军品业务带动业绩增长

上半年，航天板块中航天电子、中国卫星、航天电器、航天发展等四家拥有核心军品上市公司均实现了业绩的稳定增长。最亮眼的航天电子得益于军品业务的带动，追溯调整后营收增速为 18.53%，归母净利润增速超过30%。 从配套的航天电子、航天电器和新研股份的业绩增长来看，我们认为，随着地缘态势的持续紧张和新型号的列装上量，作为战略威慑和战术打击的导弹需求量正进入一个持续高增长期。

舰船和陆军装备板块： 军品稳定整体下滑， 期待民船/海工回暖和陆军换装

上半年， 舰船板块营收和净利润呈下滑态势，航运业不景气导致民船建造市场低迷，石油价格处在低位， 海工业务收入大幅降低，总装造船业务企业业绩下降比较明显。但军品配套企业受益于海军装备建设加速，发展势头较好，净利润增长比较明显。 上半年，陆军军品装备为主的内蒙一机、光电股份、北方导航，业绩均实现稳定增长。我们认为， 随着国防和军队改革的阶段性任务完成， 将得到补偿性订单， 军改后打造的全域机动、精确立体作战新型陆军， 会带来集中换装和新式武器列装需求。

军工信息化和导航板块：卫星导航增长明显，行业将迎来向上拐点

上半年， 军工信息化行业发展较快，其中卫星导航细分板最为亮眼， 大部分公司半年报都增长迅速，合众思壮、北斗星通、华力创通、海兰信、华测导航、星网宇达半年报营收都有 10%-90%的增长，业绩增速更高，行业整体向好趋势十分明显。 我们认为 2017 年卫星导航行业或迎来向上拐点，建议关注半年报业绩表现最佳， 具有全产业链优势的合众思壮。

民参军板块：短期业绩受压制，中长期前景光明

2016-2017 年进行了大规模的军队改革，军工体制改革也在推进，影响了部分军工新产品的交付进度，民参军企业短期业绩受到一定压制，板块增长特征不够明显。 但改革后的采购体系会更加市场化和透明，同时军民融合加大对民参军企业开放力度，军工产品外部配套空间大幅增加。 未来随着军民融合国家战略的推进，民参军企业有望迎来一个持续发展的春天。军民融合关注：新研股份、高德红外、航新科技、 合众思壮等。

投资建议：改革成长双拐点，军工投资大机遇

1）改革方面：军工改革包括混改及股权激励、科研院所改制和资产证券化、军民融合、以及军品定价机制改革。航空、航天、电科、船舶、兵工等军工集团高端装备资产体量大，成长性好，旗下上市公司将受益军工改革制度红利。相关公司：航天晨光、四创电子和国睿科技等。 2）成长方面：重视军机产业链和卫星导航板块，其发展机遇大，投资时机好。军机产业链具有“垄断+批产拐点+改革受益+地缘冲突可能超预期”特点，具有高端装备成长和制度改革红利的双重投资价值，建议中长期投资军机产业链板块。相关公司整机类：中航飞机、中直股份、中航黑豹；核心配套企业：中航重机、中航机电、航发动力、中航电子、中航电测等。卫星导航建议关注高精度导航龙头合众思壮。军民融合建议关注火炬电子、新研股份、高德红外、航新科技等。