报告摘要

策略观点：市场环境温和，短期向下风险不大

4-7月份人民币信贷累计同比多增近1.2万亿，有效支撑了经济增长。8月中采PMI51.7超出预期，短期经济韧性仍强，企业盈利仍处在较高水平，A股(非金融)17中报业绩增速36.9%，仍维持在较高水平。市场利率方面，宏观流动性仍较为平稳，市场短端利率虽略有上行，但中长端利率仍保持稳定。另外，近期国企改革有所提速，政策预期升温，两融余额持续回升，市场风险偏好有所提升。总的来看，当前市场环境仍较温和。我们仍然维持前期观点，市场短期震荡走平概率较大，向下风险不大。

配置建议：短期博弈周期反弹的性价比在下降，中期偏重防御

随着中报业绩的尘埃落定，市场将更为关注周期品价格的后续走势。由于供给侧改革和环保督查限产的持续影响，工业品价格仍是涨多跌少，PPI已经连续3个月持平于5.5，短期没有进一步回落。而且根据工业品指数与PPI之间的短期关系，我们预计8-9月份PPI暂时回升的可能性还比较大，因此不排除周期板块仍有进一步冲高动能，但我们不建议继续追高。相反，如果因为环保限产等供给侧因素的再次强化导致周期品价格再次上涨，周期板块进一步上冲的话，反而是逐步兑现的好时机。因为我们预判到，由于需求的缓慢下行和去年基数的提高，年内PPI及企业盈利增速向下明显回落的趋势是确定的。根据2011年的经验，如果货币政策没有出现明显宽松，市场中期仍将重回防御主线，银行和电子、医药等非地产链消费是我们建议配置的主要方向。

光大证券9月投资组合

光大证券9月投资组合为神火股份、潞安环能、*ST华菱、恒力股份、鲁西化工、四川路桥、中材科技、工商银行、光明地产、启迪桑德、中航黑豹、辰安科技、中兴通讯、新经典、欧派家居、长春高新、王府井。

风险提示

1)需求下行导致周期品价格下跌；2)货币政策收缩导致市场利率上行。