核心逻辑: 本文采取自上而下的分析方法，通过对 100 项全国及华北的政策进行梳理，系统研究了华北无煤区的概念定义、发展动力、技术路径、市场空间及受益标的。目前政策驱动力主要来自两个方面：一是环保压力倒逼， 京津冀饱受雾霾困扰， 燃煤是重要因素， 降低煤炭消费已成为防治大气污染的主要措施；二是政策持续加码， 华北地区大气污染治理政策将在 2017 年迎来窗口期。

环保压力倒逼， 华北地区降低煤炭消费势在必行。 燃煤是造成华北地区冬季雾霾的重要因素， 在环境压力持续增大的背景下， 降低煤炭消费逐步成为大气污染治理政策的核心。根据政策规划，我国煤炭消费占比将从 2015 年的 63.95%降至 2020 年 58%，降幅为 6pct；华北地区煤炭消费占比将从 2015年的75.72%降至 2020年的 62.98%，降幅为13pct，力度显着高于全国水平。

三大因素齐推动， 2017 年政策迎来窗口期。 1）“大气十条”迎来终考年， 华北地区尤其京津冀区域面临巨大达标压力； 2）环保垂改解决地方保护主义干预环境监测监察，加强政府监督责任和地方环保机构职责； 3） 环保纳入政绩指标，考核日益趋严。 在三大因素催化下， 2017年华北地区大气污染治理政策将迎来窗口期，执行力度有望空前强大。

华北煤炭替代市场规模接近 7000 亿。 降低煤炭消费的技术路径主要为“煤改气”、“煤改电”、“煤改地热”、“煤改光” 以及节能改造五种形式。通过对上述五种改造形式的技术路径、产业链结构和竞争格局的分析，我们预计十三五期间对应潜在市场规模分别为 1700 亿、 1300 亿、 1100亿、 2600 亿及 100 亿；合计市场规模接近 7000 亿。

“煤改气”、“煤改光”充分受益，重点推荐杭锅股份、大元泵业、京山轻机。 从业绩弹性的角度来看，建议重点关注“煤改气”板块，看好市场需求复苏为相关行业龙头带来的业绩增量，重点推荐余热锅炉龙头杭锅股份、屏蔽泵龙头大元泵业。从业绩体量的角度来看，“煤改光”是市场空间最大的领域，建议重点关注业绩确定性高的企业，如子公司苏州晟成业绩有望超预期的京山轻机。