前言： 今年以来， 在全球贸易温和复苏、产业供给结构变化的推动下，集装箱运输产业链的多个环节出现积极变化。 在本篇报告中， 广发证券的宏观和相关行业团队将进一步梳理研究成果，多视角探讨相关投资机会。

【 宏观：出口和航运是朱格拉周期的三大受益链条之一】 一轮朱格拉周期启动，上游原材料、中游制造业、外围出口和航运是三大受益链条。 2017 年以来，原材料和制造业已经初步验证了朱格拉周期的弹性，在本轮朱格拉周期上升期接下来的时间中，景气度可能会继续向出口-航运产业链传递。因此我们在 2016 年 Q4 率先提出“2017 年可能是全球出口和航运复苏元年”。出口受朱格拉周期和库存周期双重影响，度过 2017年 Q3-2018年 Q1的库存下行期的短暂扰动之后，关于这一链条的预期可能会快速升温。

【 集装箱航运】 经历了 2015-2017 年两年多的行业洗牌，集运行业供需关系得到显着改善。供给方面， 6 次大型并购使得行业集中度显着提升，恶性竞争受到明显遏制；2016-2017 年新增集装箱船的订单几乎为零，行业进入订单消化期，订单运力比不断下行。需求方面，年初至今欧美两大航线装载率基本维持在 90%以上水平，欧美与中国经济都呈现回暖态势。我们认为本身行业扭亏的一致意愿叠加旺季需求的增长为今年暑期集运的运价带来了很大的向上弹性。 A 股方面关注相关上市企业中远海控。

【 集装箱制造】 当前更新需求占据集装箱行业的主要位置，由于近年贸易低迷、效益不佳，更新需求被压制，在役集装箱呈现老龄化。以 Textainer 公司为例，其干箱平均保有年限达到 9.4 年。随着租箱公司出租率持续攀升、集装箱边际库存处于低位，而旧箱处置也扭亏为盈，集装箱市场环境改善，更新需求或将逐步释放，带来良好的向上弹性。 2017 年初以来，主要集装箱制造企业排产饱满，其收入和利润有望在经历低谷后迎来大幅改善，行业销量有望达到 280 万 TEU 左右。而按 15 年更新周期、全球贸易增速基本稳定测算， 2018 年集装箱需求有望比 2017 年增长 20%左右。集装箱制造由供需关系导致“量价同步”，因此，在销量上行阶段，企业的利润弹性充足。我们重点看好中集集团的投资机会，同时建议关注胜狮货柜。

【 集装箱底板】 底板是集装箱主要承重部件，成本占比 15%左右，今年以来集装箱制造需求持续回暖，下游箱厂排产紧张向上游传导，带动底板需求旺盛。底板行业集中度较高，新型 COSB 板材成本优势明显，渗透率逐步提升，重点看好 COSB 底板龙头康欣新材，公司通过内扩外并，产能规模快速扩张，市占率提升快速，集装箱底板业务已是行业龙头，受益今年行业景气回暖，上半年排产紧张，箱板出货量增长 40%以上，随着下半年产能进一步释放，公司业绩增长有望进一步提速。