目前，中国已经连续8年稳居全球第一大汽车市场。这一巨大的市场也为汽车金融的发展提供了肥沃的土壤。根据央行发布的《2016年中国汽车金融公司行业发展报告》，截至2016年年末，汽车金融公司总资产达到5728.96亿元，同比增长36.73%。汽车金融公司零售贷款余额4265.41亿元，同比增长39.78%。全年累计实现净利润103.57亿元，同比增长39.94 %。一时间，各大汽车厂商、经销商集团以及各类机构纷纷在这一领域重点布局。群雄逐鹿的乱战中，这一市场蕴藏哪些机会，又有何风险？

赴港上市失利转战A股

旨在缓解资金压力奇瑞徽银二度冲刺IPO

港股上市失败之后，奇瑞徽银汽车金融股份有限公司(以下简称“奇瑞徽银”)又在上海证券交易所申请第二次IPO(首次公开募股).

日前，中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)官网公示了奇瑞徽银在今年5月23日报送的《奇瑞徽银汽车金融股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》(以下简称“招股说明书”)。招股说明书显示，奇瑞徽银2016年度经营活动产生的现金流量净额为-22.38亿元，与2015年度的-1.37亿元相比，同比下降1533.58%。为了充实运营资金、提高资本充足率，奇瑞徽银已在上海证券交易所再次申请IPO.

招股说明书显示，奇瑞徽银本次的新股发行数量不超过3.33亿股，占本次公开发行后公司股份总数的比例不低于10%。对此，全联车商投资管理(北京)有限公司总裁曹鹤在接受《中国经营报》记者采访时表示：“对于奇瑞徽银而言，成功IPO不仅能够让其获得流动资金还能为其日后发展提供良好的融资渠道。”

二次谋求上市

成立于2009年4月的奇瑞徽银，是中国银监会批准的首家中国品牌汽车厂商与本土银行合资成立的汽车金融公司。目前，奇瑞徽银的三大股东奇瑞汽车、奇瑞控股、徽商银行(03698.HK)分别持股49%、31%及20%。倘若本次股票能够成功发行，奇瑞徽银的股东将变为奇瑞汽车、奇瑞控股、徽商银行、全国社会保障基金理事会以及社会公众股东五部分，持股分别为36.75%，21.95%，15.00%，1.30%，25.00%。

对于奇瑞徽银再度冲刺IPO，曹鹤表示：“除与自身的经营状况有关之外，奇瑞汽车和徽商银行的发展也会对其造成一定影响。”

奇瑞徽银在2014年至2016年的营业收入分别为8.51亿元、11.94亿元和16.10亿元，净利润分别为3.07亿元、4.32亿元和6.72亿元。与2016年度的-22.38亿元经营性现金流量净额和88.03%的资产负债率相比，奇瑞徽银的营业收入较难支撑起其快速发展的业务。在银行借款占比资金来源96.47%的情况之下，股东支持和谋求上市几乎已成为奇瑞徽银扩大业务发展的主要途径。

然而，从奇瑞徽银背后的三大股东当前发展情况来看，三者似乎都没有精力为奇瑞徽银注入更多的运营资金。据了解，奇瑞汽车正处于销量下滑阶段；而资金来源成本最低的持股股东徽商银行的H股公众持股量为19.68%，仍低于港交所上市规则规定的25%水平。从奇瑞徽银的当前发展状况来看，谋求上市已成为成本更低、风险更少的获得资金途径。

事实上，此次冲刺IPO已不是奇瑞徽银第一次谋求上市，早在2015年7月，奇瑞徽银就曾冲刺港股IPO，在获得证监会“可在香港交易所主板流通，具体减(转)持方案应按社保基金会的有关批复办理”的批复之后，却因其在6个月的有效审核时段未能完成对相关问题反馈而被迫中止。

面临多重风险

当然，上市对于奇瑞徽银而言也并非毫无风险。按照常识，上市后的企业虽然能够获得更好的融资渠道，但定期的公告披露也可能会暴露出更多的经营问题。对此，曹鹤坦言：“上市对于奇瑞徽银而言是一把双刃剑。”奇瑞徽银能否在未来的市场竞争中生存、壮大仍是未知数。

在招股说明书中，奇瑞徽银指出零售汽车贷款业务为公司的核心业务。尽管奇瑞徽银的金融业务已经扩展至长安、长城、吉利等多个非奇瑞品牌，但奇瑞品牌及奇瑞相关品牌在2014~2016年的零售贷款占比仍高达37.27%、33.18%和38.76%。奇瑞徽银在招股说明书中表示：“如因奇瑞品牌及奇瑞相关品牌客户需求减弱、品牌形象降低或生产及销售水平等原因导致销售额降低，或经营该品牌经销商的业务普遍出现较大的不利波动，可能会对公司的业务状况或经营业绩造成不利影响。”

相关内容显示，奇瑞徽银在2014~2016年的零售业务发放贷款和垫款分别为125.82亿元、161.10亿元及185.69亿元，分别占公司发放贷款和垫款的83.29%、85.73%及82.66%。2014年、2015年及2016年，公司零售汽车贷款业务分别实现利息收入13.99亿元、19.90亿元及22.27亿元，占公司贷款利息收入的比重为91.71%、93.26%及93.38%，是公司最主要的收入来源。不过，奇瑞汽车上半年的销量约31.5万辆，仅完成全年销量目标的35%，销售数字并不理想。

除此之外，2016年，非奇瑞品牌及二手车零售贷款在奇瑞徽银的零售贷款占比为61.24%，共113.72亿元，与奇瑞品牌相关业务相比，其影响因素更为复杂，还包含了与商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司之间的业务竞争。尽管奇瑞徽银近3年净利润的平均增长率达到48.14%，远高于奇瑞汽车的业绩增长速度，但其增长速度仍低于宝马汽车金融和福特汽车金融的81.89%和70.40%。

“母子关系”成谜

奇瑞徽银二次申请IPO的消息爆出后，引起了业内的广泛关注。由于奇瑞新能源借壳上市未成功和浙江万里扬股份有限公司(002434.SZ，以下简称“万里扬”)收购芜湖奇瑞变速箱有限公司100%股权等事在先，有业内分析将奇瑞徽银的此次申请解读成奇瑞汽车的拆分上市路径。对此，曹鹤认为，这一定论为时尚早，“奇瑞徽银的上市成功对于奇瑞汽车而言未必是好事。”

据了解，奇瑞汽车集团自2008年就已开始谋求整体上市，并曾在2010年递交A股上市申请，然而，由于市场变化、经营情况变化等多种原因，奇瑞整体上市的愿望一直未能达成。2015年奇瑞控股旗下的芜湖通和汽车管路系统股份有限公司、安徽泓毅汽车技术股份有限公司以及伯特利汽车安全系统有限公司实现了新三板挂牌。

2016年，万里扬以26亿元的价格收购了芜湖奇瑞变速箱有限公司，奇瑞汽车因此次交易获得了万里扬12.24%的股权，且芜湖奇瑞变速箱有限公司将持续向奇瑞汽车配套变速箱产品。在此之后，奇瑞汽车又曾将新能源汽车业务独立打包销售给芜湖海螺型材科技股份有限公司(000619.SZ)谋求借壳上市，尽管新能源汽车业务板块的相关交易未能成功，但奇瑞汽车相关知情人士曾在接受记者采访时表示：“本次交易就是为了借壳上市。”

截至目前，尽管奇瑞徽银的上市计划尚未成功，但其奇瑞汽车控股子公司的身份或将为奇瑞汽车在未来借壳上市提供更了大可能。不过，正如曹鹤所言：“距离奇瑞汽车借壳上市还很遥远。”