本以为8月15日会是个喜庆的日子，顶着新三板“贫困县第一股”头衔的耐普矿机上会接受创业板发审委审核。可结果，却和两周前的泰达新材一样，惨遭被否！

排队仅8个月，如果耐普矿机能如愿过会，也许会再次让“集邮党”看到新三板企业的转板收益，或许还能在下半年带来一些交易行情。但如今，所有的这些，都成为了空谈。

从7月12日的爱威科技，到昨天的耐普矿机，短短一个月内，已经有3家新三板公司IPO上会被否。曾经100%的通过率，也随着上会公司家数的增多在逐步降低。这其中，究竟问题出在哪里？

问题一：高毛利率

8月15日，耐普矿机首发申请未获通过，成为继爱威科技、泰达新材后第3家上会被否的新三板企业。在发审会上，其高毛利率、业绩波动大、应收账款占比较高等问题被关注。

1、耐普矿机

耐普矿机的主营业务为矿山选矿设备及橡胶备件的研发、设计、制造、销售和服务。

2014年-2016年公司主要产品橡胶耐磨制品的毛利率分别为59.73%、57.59%、61.11%，在近两年矿业生产企业不景气的情况下，橡胶耐磨制品能保持上述高毛利率，发审委也对此提出疑惑。

另外，2014年-2016年，公司综合毛利率一直呈同比上升态势，分别为35.18%、47.87%和48.59%，明显高于同行业可比上市公司。

对于公司逆势上涨的毛利率，耐普矿机表示，主要因为可比公司产品多以矿机整机为主，而公司以矿机备件为主，下游行业有持续更换的需求，受行业趋势影响较小有关。

当然，这种解释没能说服发审委。此外，发审委还关注到耐普矿机对特定客户销售毛利异常等问题。

同样产品毛利率与同行业差异较大的还有爱威科技。

爱威科技仪器毛利率分别为66.67%、62.89%及61.52%，远高于同行业可比公司迪瑞医疗(300396)；试剂毛利率分别为94.32%、94.44%和94.45%，高于同行业公司；试纸条毛利率分别为5.46%、19.73%和29.54%，低于同行业公司。

问题二：业绩波动大

业内普遍认为，扣非净利润3000万或是IPO的基本门槛。

2014年-2017年1-6月，耐普矿机营业收入分别为2.11亿元、1.60亿元、2.16亿元、1.21亿元，同期扣除非经常性损益后净利润分别为2451万元、2531万元、4746万元和2363万元。2015年、2016年公司扣非净利润孰低者的平均值为3639万元，高于3000万。

从财务指标上看，耐普矿机已达到上市标准，但业绩波动太大，可能是影响公司过会失败的原因。

耐普矿机自白，公司业绩波动较大的原因与公司的客户结构和行业特性相关，存在出现业绩下滑超过50%的风险。

对此，发审委询问公司是否有采取措施以保证公司的持续盈利能力，同时要求公司给出业绩下滑超过50%的风险的依据及计算过程。

问题三：应收账款占比较高

除了营收增长趋势与经济及行业周期不符，耐普矿机的应收账款占比较高，坏账计提比例却低于同行。

2014年-2016年应收账款净额分别为1.29亿元、1.11亿元和1.24亿元，占营业收入的比率分别为61.10%、69.57%和57.36%。

此外，公司高管薪酬和员工平均薪酬水平和同行业公司比较偏低，发审委也注意到并提出疑问。

相比同样被否的泰达新材则出现了高管薪酬异常，泰达新材年薪最高的为总经理的7.62万元。对此发审委提出，“将高管薪酬和同行业可比公司进行分析比较说明是否存在刻意压低薪酬增加业绩的情形。”

由上看到一个现象，这一个月被否的三家公司，爱威科技、泰达新材和耐普矿机，均是申报创业板IPO.

创业板的通过率，在今年的整体情况是：已审核117家，通过89家，被否28家，通过率76%。而去年，创业板共审核96家，通过85家，被否11家，通过率89%。我们再来看主板中小板的通过率，今年审核212家，通过194家，被否18家，通过率92%。

可以看出，无论是和主板中小板比，还是和创业板历史情况比，今年的通过率都是一定程度的下降。