行业原保费持续增长，行业回归保障本源。 行业上半年原保费 2.31 万亿，同比增长 23%，较上年同期 37%有所下滑，但结构明显优化。人身险保费 1.83万亿，同比增长 26%，占原保费 79%；产险 0.49 万亿，同比增长 13%，增幅扩大超预期。行业保费增速的稍稍放缓，折射出全方位转型的力度空前，“回归本源”的政策引导下，险企摒弃过往通过理财型及快返型等低利润率的产品冲规模。 展望未来，健康险产品需求的崛起、期交产品占比的提升、养老保险的爆发都将为 18 年的保费增长提供扎实基础。

上市合规险企竞争生态持续优化，保费增速优于去年同期。 政策的持续护航，竞争格局的逐步改善，上市险企表现超越行业。平安、太保、国寿 1-7 月份原保费规模为 3823 亿、 1846 亿、 3691 亿，同比增长 32%、 22%、 18%，并且平安、太保增速较去年同期的 21%和 17%皆有改善，表现明显优于行业。 上市险企在行业整体增速放缓、自身加大转型的背景下越挫越勇，实现保费增速的同比扩大，行业集中度有望再度提高。

政策端：左手强监管、右手正本源。 政策松紧有度，保障型业务替代预期明显加强。全国金融工作会议延续此前监管态度，强调“促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能”。万能、投连断崖式下挫，保险激进扩张时代落幕。税延型养老保险加速利好寿险龙头，商车费改强化龙头竞争优势，背后折射出的是监管政策超预期引导、支持保险行业“回归本源”、强化保障型产品的快速发展、和替代投资型产品的重要使命。上市合规大型险企的竞争优势、生态在行业格局变迁过程中持续改善。

750 天移动平均曲线向上趋势已定，勿过度反应利率的高位窄幅震荡。 750 天移动平均国债收益率曲线大幅下降趋势已经结束。 10 年期国债利率由近年来峰值的 3.7%小幅下探至 3.5%，迅速回升至目前的 3.6%，仍旧处于近年来的高位， 750 天移动平均曲线作为一个平滑后的长期趋势，并不会被短期的利率小幅下降所干扰，整体向上趋势不动摇。中性预测下（ 3.5%），最迟有望在18 年一季度迎来曲线明显向上拐点，因此准备金增提压力大幅缓释。 17 年被“吃掉的利润”将低于预期，同时 18 年曲线拐点出现后利润弹性将更为明显。

快返产品带来的不仅是不确定性，还有确定性的补票机会。 保监会 134 号文的出台导致行业快返产品的终结，再次引导行业回归保障本源，但短期行业保费增速承压，甚至传导至市场对 18 年保费来源的怀疑，保险指数小幅回调9%。但我们认为，保险板块长期逻辑仍旧坚挺，同时健康险产品需求的崛起，税延养老保险试点的加速打开保费的另一扇窗，因此短期的压力造成的回调，也为投资者提供宝贵的补票机会。

投资建议：坚定看好保险板块的投资价值。 1）价值转型带来的新单保费和新业务价值率的双双提高，促进行业 EV 稳健增长；同时各家险企均已不约而同调低投资回报率，EV 可信度增强； 2）回归保障提升死差占比，减少市场波动对价值的冲击，三差结构更加合理，确信行业业绩迎来三年反转。 短期的利率边际松动、半年报扰动不足为惧。快返产品的停售虽带来 18 年保费增速的不确定性，但结合政策超预期引导“回归保障本源”，相信在监管政策强有力的引导之下， 18 年保费仍将保持稳定增长。分歧带来廉价补票机会，回调即可买入，建议逢低配置。 我们建议此时选择 18 年最有期待的新华保险、基本面最扎实的中国平安。