电力行业供给侧改革主题投资建议

“十三五”期间火电行业供给侧改革将从多角度推进，行政及市场的手段都将促使火电公司走向竞争分化的格局。我们认为，可关停机组容量有限且难以在短期内大面积实施，因此我们谨慎看待供给侧改革短期优化行业竞争环境、提升火电机组利用率的效果。中期是火电供给侧改革的重点效果观察期，供给侧改革的成败，将对电力体制改革、电力行业国企改革形成诸多牵制。可从主题投资的角度持续跟踪，相关优质标的包括：华能国际、大唐发电、国电电力、国投电力等。

火电行业供给侧改革已进入减存量、控增量双向并举时代

火电行业“产能调控”在 “十二五”末之前都以减存量形式为主，技术进步，淘汰落后，2016 年开始进行增量控制，“十三五”期间将双向并举。《电力发展“十三五”规划》预计“十三五”煤电装机年均复合增速约4.1%。此外，伴随新电改逐步推进，计划调度时代“大锅饭”将终结，火电进入竞争市场，对于煤耗水平高的中小型机组，成本压力较大，生存空间逐渐受到挤压。未来国内开始对碳排放计费，高煤耗火电的利润空间将进一步受到侵蚀。

技术可行性分析—可关停小机组总量在2000-4000 万千瓦左右。

我们对30 万千瓦以下级机组去产能进行可行性分析，得出：一是可关停机组容量比例并不会太高，本次供给侧改革暂时不会广泛涉及30 万千瓦级机组，主要集中于20 万千瓦级及以下运行时间长、状况较差的，且对系统影响较小的机组，“十三五”关停大致在2000-4000 万千瓦数量级；二是部分因各类原因无法关停的机组，不排除通过出台相关政策、采用冷热备用、压减出力、降低发电小时的方式实现“去产能”的效果。

关注落后机组淘汰空间较大的地区，及装机质量较高的火电公司。

我国30 万千瓦以下级火电机组占比超过全国平均水平的地区多集中在华北、东北和西北区域以及个别水电大省，这些地区供给侧改革空间较大，所在区域优质火电机组的利用小时有提升空间。我们统计几乎全部燃煤火电上市公司的机组结构，60 万千瓦及以上等级火电机组装机容量占比较高的上市公司有14 家。