价格长强板弱,供需紧平衡下成本塌陷,利润持续高位。上半年钢价三月中旬在冷轧价格下跌的带动下下挫,并于4月中下旬企稳反弹,总体看,五大钢材品种均价环比均有上涨,(螺纹钢+31.09%、线材+29.35%、中厚板+20.21%、热卷+14.90%、冷轧+13.30%),整体表现长强板弱;成本端,弱基本面下成本塌陷,原料均价走势弱于钢材,(铁矿石+15.08%、焦炭+20.79%),根据我们测算,长材的盈利能力增强幅度好于板材,螺纹和线材上半年的平均吨钢毛利约488和503元,较2016H2分别上涨531和510元,中厚板、热卷、冷轧上半年的平均吨钢毛利约233、520、187元,较2016H2分别上涨142、157、249元。从我们对具体上市公司预测来看,25家普钢公司上半年净利润合计同比增长313.57%,其中河钢股份(0.11元,yoy196%)、韶钢松山(0.27元,yoy384%)、新兴铸管(0.12元,yoy147%)、太钢不锈(0.13元,yoy140%)、鞍钢股份(0.25元,yoy508%)、*ST华菱(0.32元,yoy200%)、首钢股份(0.17元,yoy5523%)、沙钢股份(0.07元,yoy143%)、三钢闽光(0.72元,yoy175%)、包钢股份(0.01元,yoy1677%)、宝钢股份(0.29元,yoy87%)、杭钢股份(0.15元,yoy14%)、凌钢股份(0.16元,yoy602%)、南钢股份(0.26元,yoy608%)、酒钢宏兴(0.06元,yoy54%)、安阳钢铁(0.04元,yoy6%)、八一钢铁(1.04元,yoy355%)、新钢股份(0.20元,yoy396%)、马钢股份(0.21元,yoy256%)、柳钢股份(0.23元,yoy660%)

上半年供给收缩,需求强劲。产能端,上半年完成年度2017去产能目标84.8%,减少产能4239万吨;中频炉出清,估计涉及产能1.5亿吨。供给上,虽然合规产量大增,但地条钢产量退出更多,17年1-5月粗钢累计产量同比+4.4%,约增加1462万吨;Mysteel预计地条钢出清影响17年螺纹产量6500万吨,上半年超过3000万吨。需求端,上半年下游需求总体旺盛,地产表现超预期,1-5月房地产开发投资完成额累计同比+8.8%,房屋新开工面积累计同比9.5%。此外,基建稳增长,挖掘机爆发,汽车家电稳定。库存方面,总体处于低位,前期长材社会库存快速去化,证明上半年地产和基建需求旺盛,进入5月后板材的库存去化加速,表明下游制造业需求向好。

制造业复苏,下半年板材需求有望改善。1-5月制造业累计投资同比增长5.1%,增速较1-4月累计增速上升0.2个百分点,而增速复苏的主要动力来源于运输设备、食品、纺织、电子设备、汽车、专用设备等制造业;同时6月制造业PMI逆季度上升至年内次高点,也表明了制造业复苏的迹象。具体下游需求看,考虑到金九银十和年底购置税的退坡,三季度开始汽车销量有望回升;家电行业销售和地产销售一般存在9个月的滞后期,上半年超预期的地产销售仍将逐步传导并利好下半年的家电销售。而板材下游制作业的复苏将带动板材的需求。

产能紧缩周期下,钢厂将维持高盈利水平,钢铁行业价值有望重估。从历史数据上看,产能利用率与钢价的关系呈显著的正相关性,并且这种相关性并不因需求增速放缓而改变。我们认为,由于供给侧改革战略的提出,钢铁行业去产能提高产能利用率的趋势是不可逆的,因此在这一阶段,到2020年左右,钢价总体将是上涨态势,钢铁行业将维持高盈利水平。持续盈利的情况下,钢铁行业公共事业属性增加,价值有望重估。

投资建议:长材持续保持高利润,二季度长材为主的钢企业绩环比有望大幅增长,同时板材利润边际改善的空间巨大。市场有望再现板块性机会。建议配置产品结构以板材为主且前期经过大幅调整的钢铁标的,重点推荐低估值龙头宝钢股份,长材和板材并驾齐驱的马钢股份,产品结构以板材为主,前期股价调整幅度较大且吨钢市值较低的新钢股份和安阳钢铁。