下游煤企业绩持续大幅增长,资本支出加大煤机更新采购意愿增强。电煤及钢煤在煤炭消费结构中占比70%以上,今年上半年经济回暖带动煤电、钢铁、化工等主要耗煤产品产量快速增长,国家统计局数据显示,今年1-6月全国火电发电量累计22215亿千瓦时,同比增长7.1%;钢铁领域,5月粗钢表观消费量6607万吨,同比增长7.17%,钢材市场呈现持续升温态势。供给端看,一些煤炭调入省份产能退出力度较大,供需双方因素共振下,煤炭价格持续上攻,最新(2017年7月15日)动力煤价为605元/吨,较2016年初上涨63.5%。受益于此,煤企业绩大幅反弹,截止7月20日,煤炭板块38家上市公司中24家已经披露2017H1业绩预告,其中20家公司均预计上半年将实现较大幅度增长或者显著扭亏为盈,煤企经营逐渐步入正轨,固定资产投资将稳步增加,我们关注到2016年中国神华“与井巷资产相关的机器和设备”的新增投资小幅增加。

替代需求、新增产能及机械化率提升三因素共振,预计综采设备投资年均增速9.37%。上轮煤机采购高峰至今(2011年前后)煤机设备基本已达到寿命上限,巨大的存量更新需求对未来几年煤机设备投资有强大的托底作用。其次,煤炭产能的有序释放将拉动煤机投资上升。按照《煤炭工业发展“十三五”规划》,到2020年将煤炭产量控制在39亿吨,2016年煤矿产量33.6亿吨,新增产能仍将有序释放;据统计今年煤炭预计可净增有效产能与2亿吨左右,从单月原煤产量情况看,3月份至今同样呈现持续加速局面。最后,本轮去产能严格限制淘汰落后产能,煤矿开采机械化率有望提升,进一步提升煤机需求。经我们测算,以上三方面因素叠加下,预计煤炭综采设备“三机一架”的投资规模到2020年约391亿元(2016年约273亿元),年均复合增速9.37%。

煤机供给端加速去产能,行业集中度提升。煤机行业去产能过程中,一批厂商关闭或经营不善,其中最为典型的是国内老牌煤机厂商——鸡西煤机厂和佳木斯煤机厂,两家企业在归入外资管理后,未能抵御市场波动,分别于2016年4月和5月宣布关厂。行业内较为领先的厂商无锡盛达、沈阳北方交通重工集团也被最高人民法院列入“全国失信被执行人名单”中,经营出现一定风险;除此之外还有部分厂商转型谋求发展。煤机行业经历去产能阶段后,供给端收缩明显,整体集中度提升,行业龙头厂商将在本轮煤机复苏过程中明显受益。已发布16年报的郑煤机及天地科技报表显示,16年两家公司收入及应收账款情况均明显好转,呈现逐季度好转态势,预计未来复苏态势将不断增强。

投资建议:煤价维持高位,煤炭行业业绩拐点趋势确立,煤机行业需求端强势复苏,由于行业供给侧去产能导致行业集中度提升,供需再平衡有利于行业龙头企业业绩周期复苏,我们维持煤机行业“领先大市-A”评级。重点推荐首选天地科技(业绩复苏拐点确立,或受益央企混改),重点推荐郑煤机(停牌中;液压支架龙头,并购亚新科实现跨越发展)以及创力集团(采煤机、掘进机领先厂商,布局新能源车产业)。