自动变速箱国产化前景广阔，是目前汽车领域尚存的蓝海市场。 在车企和第三方变速箱企业推动下，国内自动变速箱产业链具备了发展土壤。短期内，我们建议关注率先获益的万里扬（002434） -CVT 变速箱总成、双环传动（002472） -齿轮总成、宁波高发(603788)-自动变速箱操纵器。中长期看，电磁阀、液压阀板、电子泵等零部件也将进入国产化进程。

自动变速箱是汽车零部件尚存的蓝海市场： 日益拥堵的交通状况和消费升

级需求将持续推动我国乘用车自动变速箱的渗透率，而当前自主品牌自动变速箱渗透率不及 40%，是未来自动变速箱主要需求方。据变速箱企业产能统计和需求测算，我们预计到 2020 年，我国自动变速箱仍存在 200-300万套的需求缺口。

我国自动变速箱格局将呈现 AT、 CVT 和 DCT 并存，三分天下： 不同于

欧美日发达国家，我国不会出现一种变速箱形式“一统天下”的格局。未来 2-3 年内， AT 市场份额将逐步下降（目前市场份额超过 60%）， CVT和 DCT 市场份额提升，未来市场格局大致呈现 AT、 CVT、 DCT 的 3:3:4格局。主要原因在于： 1）AT 技术开发难度大，专利壁垒封锁导致车企纷纷转向 DCT； 2）小排量成为趋势， CVT 和 DCT 更适合小排量车型。

新能源汽车不会对自动变速箱带来毁灭性颠覆： 任何一种混合动力车型都

是基于自动变速箱开发，无论是插电式混合动力还是普通混合动力，且如何解决发动机、电机和变速箱的匹配是混合动力技术的核心。纯电动汽车中目前以单速变速箱为主，未来多挡变速箱为其发展趋势，宝马和特斯拉的新能源车型已经开始加装多档位自动变速箱，而此变速箱是完全基于自动变速箱。因此，新能源汽车同样依赖自动变速箱。

自动变速箱由离合机构、换挡机构、液压系统和电控系统构成： 自动变

速箱是目前汽车零部件中复杂程度最高的产品（技术难度高于发动机），也是目前国产化率最低的产品。本报告对自动变速箱各部分构成，主要供应商和市场规模均作了详尽分析。在各组成结构中，目前能实现规模量产的部件包括齿轮总成、机械油泵、液压阀板、换挡操纵器。而液力变矩器、电磁阀、电控单元、离合器控制模块等核心部件仍需依赖进口。

投资逻辑： 自动变速箱是目前我国汽车上单一价值量最高，国产化最低的零部件。近年来，自动变速箱的国产化在国内刚刚兴起，关键零部件仍需进口。 随着自主变速箱国产化进度加快，尤其在车企和第三方变速箱企业大力推动下，自动变速箱产业链逐渐具备了需求土壤。从目前进展看，以齿轮、油泵、操纵器和变速箱总成为代表的企业将率先受益。我们认为，未来 1-2 年内，电磁阀、液压阀板、电子泵、离合器等部件也将相继进入规模量产阶段，相关公司存在较大的投资机会。