煤价:商品周期下行,煤价面临压力。

需求方面,2017初此轮商品周期达到顶峰,目前商品周期进入下行阶段,预计将持续至2018年下半年。房地产周期对商品周期有较大影响,传导路径是通过房地产销售传导至房地产投资,最终影响大宗商品价格。2016年4月房地产销售同比见顶,2017年4月房地产投资同比见顶,2017年2月PPI同比见顶,商品周期通常为3-4年,下行周期预计持续至2018年下半年。

供给方面,2017年实施330政策后,产量明显增加,2017年1-5月煤炭产量同比增加4.3%。未来将有至少4.4亿吨先进高效产能投放,虽然会同时退出3.3亿吨落后产能,但新增有效产能仍将在1.1亿吨以上。限制煤炭进口、内蒙古70周年大庆以及沙漠会议预计对供给影响较为有限。煤价方面,由于2017年下半年需求将会出现周期性下滑,而供给仍将增加,从供需角度看煤价将面临较大下行压力。发改委设定煤价绿色区间500-570元/吨,预计下半年煤价将回落至570元/吨以下,并在500-570元/吨区间内波动。

流动性:流动性收紧是长期趋势,警惕流动性风险。

美联储加息将迫使我国被动收紧流动性,而国内金融杠杆与房地产杠杆问题依然严峻,央行将主动收缩流动性去杠杆。根据流动性周期规律,我们预计流动性收紧将持续至2018年3月,6月以来出现流动性边际好转只是暂时的现象,下半年仍需高度警惕流动性风险。

煤炭股做为典型的周期股,对流动性较为敏感。一方面流动性收紧致无风险利率上升进而压制股价。另一方面,流动性收紧会影响宏观经济,进而对煤价预期产生影响。我们预计下半年流动性持续收紧,煤炭股将会面临冲击。

政策:政策重心转向保供应稳煤价,风险偏好难提升。

当前政策重心是希望释放产能增加供应使煤价回落,而煤价的预期是煤炭股最主要影响因素,同时,政策的压制会影响煤炭股的风险偏好。我们认为政策最终会导致煤价出现回落。因此,当前保供应稳煤价的政策也是制约煤炭股的一个因素。

投资建议:关注集中度提升,聚焦龙头优势企业。

行业板块层面,我们认为三季度煤炭板块需谨慎。理由是商品周期处下行阶段,导致煤价面临下行压力,美国加息以及国内去杠杆将导致国内流动性持续收紧,当下政策重心为保供应稳煤价,风险偏好难提升。从煤价、流动性、政策三个维度看,煤炭股均面临较大不确定性。

公司个股层面,我们认为细分领域龙头优势企业及国企改革标的会有相对收益。供给侧改革有助淘汰落后企业,鼓励优势企业兼并重组,释放先进产能,产业集中度将不断提升,龙头企业话语权将不断增强,有助龙头企业长期发展。同时,我们看好煤炭央企改革和山西煤企国企改革。重点推荐动力煤龙头中国神华、陕西煤业、兖州煤业。焦煤龙头西山煤电、喷吹煤龙头潞安环能、无烟煤龙头阳泉煤业。其中中国神华、西山煤电、潞安环能、阳泉煤业同时也是国企改革标的。