今年以来，新三板二级市场相对低迷，三板成指和三板做市指数一路下行。与此同时，挂牌企业融资面临困境，定增规模较上年同期有所萎缩，不少挂牌公司大股东采用股权质押方式进行融资。业内人士表示，股权质押规模增加的风险不容忽视，大股东股权质押若出现“险情”，可能引发违规资金占用、随意停复牌等问题。

募资总额下降一成多

财汇大数据终端统计数据显示，2017年1-5月，新三板市场募资总额同比下降一成多。具体来看，今年前五个月新三板市场共计完成股票发行1281次，发行股票数量89.12亿股，募集资金501.6亿元；而在去年同期，实际完成股票发行1363次，发行99.22亿股，共募资567.6亿元。上述三项数据同比均呈下降态势，分别下降6.01%、10.2%、11.6%。

定增价格方面，今年以来共有14家企业发布股票定增价格超过百元的预案，与去年同期相比增加了6家。包括纵目科技460.8元/股、爱问科技375元/股、价之链300.47元/股、万国体育及嘉行传媒250元/股、睦合达201.92元/股、泰笛科技及爱用宝200元/股、紫荆股份161元/股、众联能创146元/股、合全药业118.28元/股、卓信科技114.29元/股、任意球111.86元/股、菲鹏生物100元/股。

值得注意的是，今年以来，已有93起定增案终止，涉及金额超过183亿元。天信投资梳理这些终止定增案例发现，相关企业的基本面多数差强人意，加之新三板市场持续低迷，导致其定增价格高于市场预期。此外，部分公司决定摘牌离场，因此取消定增计划。

有的公司只因细节出错，定增计划就“黄”了。定价太“任性”是原因之一：定增发行价过高，可能找不到接盘侠；发行价过低，则募集资金有限，相关公司也不愿意接受过低的估值。平衡好公司与市场的预期是一个难题。

2017年2月，中焯股份基于2015年每股净资产0.81元，以1元/股的价格发起了一笔针对公司内部人员的融资。2016年年报出炉后，公司反悔，因每股净资产达到2.15元，中焯股份决定终止定增计划。

2017年2月，西驰电气拟向包含3名董事在内的认购人发起定增计划。作为本次认购的主要人员，3名董事在董事会会议中没有回避，而是签字同意该股票发行方案。在董事会会议19日后，西驰电气才察觉不对，决定终止此次股票定增发行，并称审议程序方面出现问题。

有的公司因与股东意见不合，导致股票定增计划流产。以通捷水务为例，公司表示，因未与公司股东达成共识，定增发行遭到61.68%的反对。公司决定调高一倍发行价后，再次提出定增方案。

定增融资难度增加

多位业内人士告诉中国证券报记者，今年上半年，新三板挂牌企业定增融资难度大增。

统计显示，在企业数量和融资需求成倍扩大的情况下，新三板市场实际融资情况较上年同期相距甚远。“2016年1-5月，新三板挂牌公司数量约8000家，目前已超过11300多家。挂牌企业数量大幅扩容，融资规模却不如上年。”盛景网联新三板研究院院长杨青告诉中国证券报记者。

具体分月度情况看，2017年1至5月，募资额分别为80.71亿元、83.82亿元、124.24亿元、124.07亿元、88.71亿元。1月、2月、5月均未达到100亿元，特别是1月份的数据相比2015年6月二级市场遭遇重创时的定增金额95.64亿元仍缩水20%，而2016年同期多数月份融资规模都在120亿元左右。

挂牌公司融资难度上升，也表现在发行时间大幅延长等方面。2015年，新三板企业定增股票发行平均时长是90天，2016年延长到121天，今年1-5月为150天左右。投中研究院研究员史苏宁告诉中国证券报记者，从企业定增融资情况看，分层制度的实施管理并没有实际改变流动性差的状况。

股权质押市场升温

定增遇冷的同时，新三板股权质押市场火爆。财汇大数据终端统计数据显示，2017年1-5月，新三板共发生1367笔股权质押，涉及挂牌公司总数约10%。

广证恒生总经理袁季告诉中国证券报记者，新三板市场的流动性难题导致相关企业的定增计划认购不积极，有些企业甚至出现无人认购的情况。除小部分质地优异的企业融资比较顺利外，多数挂牌公司难以通过定增直接融资。在此环境下，不少挂牌公司将目光转向股权质押市场。截至6月20日，按照最新股价统计，约有800亿元股权被质押。

统计数据显示，2016年近2000家挂牌公司涉及股权质押；而2015年仅有469家挂牌公司涉及股权质押，占挂牌公司总数的7%。值得注意的是，这些数据仅限于持股5%以上股东股权质押的情况，新三板股权质押的实际规模应该更大。

从质押人类型看，在今年以来进行的1367笔股权质押中，近五成质押人为挂牌公司实际控制人。大部分挂牌企业大股东参与股权质押，是通过短期质押获得融资补充公司流动资金。此类股权质押通常表现为质押股份占比不大、质押时间不长。

从质权方类型看，除银行外，保险、担保、保理、小额贷款等非银行金融机构成为新三板股权质押的重要对象。

一家新三板挂牌公司董事长告诉中国证券报记者，“新三板市场包容性大，得以迅速吸纳了超过万家企业投身其中。然而，包容性带来的是内部分化，挂牌企业质地参差不齐，充斥很多信用评级不高的企业。不少企业股东直接向银行质押融资比较困难，只能转而寻求利息较高的小贷公司或者担保公司。”

立信会计师事务所一位合伙人告诉中国证券报记者，近年来中小企业经营压力巨大，应收账款计提坏账的比例大增。不少挂牌公司大股东在股权质押之前，相关公司的土地、厂房机器、专利等资产已经悉数抵押或者质押给银行。

业内人士表示，股权质押可能将大股东应该承担的风险，转移到质权人身上。由于新三板存在流动性较差、估值水平不尽合理等情况，新三板的股权质押问题重重。

对于股权质押存在的风险，袁季告诉中国证券报记者，挂牌公司股票价格下跌，如不能及时补仓可能导致公司控股权变更的风险。如果由此出现资金占用等问题，甚至可能导致挂牌企业出现流动性危机。