“新三板如果没有大的改观，不排除退出的可能。”一家创新层挂牌公司董秘道出了许多新三板公司的心声。今年以来新三板主动摘牌公司明显增多。Wind数据统计显示，截至6月13日，今年以来摘牌公司数量已达132家。半年多时间摘牌公司数量已接近2016年和2015年两年摘牌公司数量的两倍。

其中，6月以来终止挂牌公司数量就达16家，另有31家公司正在申请或拟申请摘牌。6月以来已摘牌和拟摘牌公司数量达47家。而6月以来，新增挂牌公司数量仅为43家，摘牌公司以及拟摘牌公司数量超过新增挂牌公司数量。对于摘牌的原因，除强制摘牌的公司外，选择主动摘牌的公司主要在于两方面因素，包括经营和发展战略调整需要以及拟转战IPO。

业内人士表示，要留住更多优质企业，破局的关键仍在于改善流动性，包括推出精选层等措施，优质企业通过差异化制度，可以获得更好的流动性以及估值，对整个市场将起到示范效应。

摘牌数量快速增长

新三板企业摘牌潮引发关注。Wind数据统计显示，今年以来，摘牌公司数量已达132家，且呈现出逐渐增长的态势。其中，1月-5月摘牌公司数量分别为8家、13家、32家、26家和37家；6月以来摘牌公司数量为16家。而在2016年，全年摘牌公司数量仅为56家，2015年只有有13家。

上述数据还不包括正在申请摘牌的企业。根据股转系统发布的公告，6月以来至少有31家发布公告拟申请摘牌，至少11家挂牌公司公告已收到股转系统终止挂牌申请受理通知书。

值得注意的是，新三板企业2016年年报的最后披露日期6月30日即将到来，未能及时披露年报的新三板公司将可能被强制摘牌。

从目前情况看，仍有456家新三板企业未披露2016年报，其中包括酒仙网、俏佳人、双翼科技等热点公司。部分未能及时披露年报的挂牌公司已主动提出申请摘牌，包括中惠地热、休普动力、金龙股份、新世洋、鑫陶股份等企业。

安信证券新三板研究团队此前发布的研究报告指出，2017年新三板或迎来3位数的终止挂牌公司。从近期退市公司数量看，这一预测目标已经提前实现。

企业摘牌原因不一

对于摘牌的原因，扣除未能及时披露年报这一因素，根据挂牌公司披露的公告，主要在于两大原因，一是经营和发展战略调整需要，二是为了转战IPO。

科逸股份、乔顿服饰、东方骆驼、桐力光电、妈妈网等公司摘牌，主要因为经营和发展战略调整需要。

以桐力光电为例，公司表示，为配合经营发展需要，公司拟申请在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。桐力光电于2016年3月29日挂牌新三板，今年6月5日发布拟终止挂牌公告，在新三板市场不到一年。

资料显示，桐力光电主营业务是光电领域的技术服务，以及光电材料和设备的研发、生产、销售。2016年，公司实现营业收入1516.49万元，同比增长49.91%；实现归属于挂牌公司股东的净利润为435.26万元，同比增长147.81%。业绩表现不错，但桐力光电挂牌以来没有进行过一次融资。

东方骆驼的情况类似。2016年6月24日，东方骆驼在新三板挂牌，当年公司实现营业收入1.23亿元，同比增长7.8%；实现归属于挂牌公司股东的净利润为549.63万元，同比增长31.78%。今年6月5日，东方骆驼公告，因战略发展的需要，公司董事会经慎重讨论决定向全国中小企业股份转让系统有限责任公司申请终止挂牌。挂牌同样不到一年。同样，东方骆驼在新三板市场没有进行过一次融资。

有创新层企业董秘表示：“不少挂牌企业选择摘牌，主要还是因为想寻找更合适的平台。挂牌企业受到的监管趋严，但获取的红利有限。再加上整个市场流动性缺乏，不少挂牌企业自然萌生去意。”

转战IPO成为不少企业选择主动摘牌另一大主要原因。新三板的转板制度一度引发了市场的想象，转板制度细则迟迟未出台，一些优质公司纷纷采取“先退市，后转板”；有些企业则通过借壳上市或寻求被并购等方式登陆A股市场。

从目前情况看，据Wind统计数据，已公告拟IPO意愿的新三板公司有446家。其中，今年以来宣布接受上市辅导的占比约四成，包括凯伦建材、佩蒂股份、长康环保等企业。

“400多家企业拟IPO，但大多数还没有从新三板摘牌，基本上处于辅导期。辅导期结束，IPO材料被证监会受理后，一般都会选择长期停牌。有的企业IPO未能成行在新三板恢复交易。比如迈奇化学今年5月份宣布终止IPO，在新三板复牌。”四川国睿光华股权投资基金管理有限公司风控总监张锐睿说。

不少公司顺利通过审核。佩蒂股份5月10日公告，经中国证券监督管理委员会创业板发行审核委员会审核，公司（首发）获通过。凯伦建材首发申请同样获得通过，在新三板终止挂牌。

长康环保则被A股上市公司收购。公司6月1日发布拟终止挂牌的公告。公告称，全信股份发行股份及支付现金购买公司100%股权事项获得无条件通过，目前尚未收到中国证监会的正式核准文件。根据本次收购事项进程，公司拟申请股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。

流动性不足一直是制约新三板发展的一大瓶颈。很多公司选择挂牌新三板，主要为了融资和享受估值溢价，但流动性缺乏使得企业的这些需求难以满足。

“流动性缺乏，企业的估值也就难以具备公允性。”上述创新层公司董秘表示，“如果新三板市场的现状不能有大的改观，（公司）不排除退出的可能。”

不能享受方便的融资和估值溢价，但挂牌企业在新三板仍需要耗费一定的成本。尤其是业绩表现不佳的企业，成本是其不得不考量的一大因素。

6月5日，股转系统发布《关于收取挂牌公司2017年度挂牌年费的通知》，要求2016年12月31日前已挂牌公司上缴挂牌年费。除了年费，会计师事务所、券商等中介机构方面还有不少费用支出。

“留在新三板有利于企业治理方面更规范，但众多挂牌企业规模不大，规范所需的成本对企业运营形成一定压力。”一家连续两年进入创新层的公司董秘表示。

张锐睿对记者表示，很多企业挂牌新三板主要是为了更便利的融资，实际上能够顺利在新三板获得融资的有限。有些公司两相权衡觉得不划算，就选择摘牌。

流动性破局是关键

要留住更多优质企业，破局的关键仍在于改善流动性。

目前新三板整体市场低迷，每天做市交易成交量也就4亿元左右。“降低投资者门槛、引入大宗交易、竞价交易，有利于新三板流动性的提高。新三板有很多不错的企业，估值也不高。如果有更多的资金进入，应该会优先选择这些优质企业。”张锐睿表示。

2015年4月以来，新三板市场成交量整体呈下滑态势，但业绩持续增长的企业仍得到一些资金青睐，包括安达科技、确成硅化、伯郎特等。随着更多的资金进入新三板市场，优质公司的交易将更趋活跃，对整个市场将起到一定的示范效应。

上述创新层公司董秘表示，存在不少有利于提高流动性的政策，关键是看什么时候推出。比如，5月底券商完成新三板集合竞价交易技术的通关测试。这意味着在技术层面已经具备条件实施集合竞价交易。“管理层注重监管和规范运作。”该董秘表示，“但企业希望能在两方面有所突破，包括降低投资者门槛以及放开新三板定增对象35人的限制。可以先在小范围内放开，比如精选层，对其他挂牌企业也能起到激励作用。”建议新三板加快推出精选层的具体准入标准。

“新三板的投资者门槛太高，其次是流动性不足。”资深投资者张海（化名）对记者表示，同时，新三板公司众多，且良莠不齐，挑选好的标的困难。

根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》规定，普通投资者要参与挂牌公司的转让必须符合两个条件：第一，投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元以上；第二，具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。

在张海看来，要提高新三板的流动性，首要的就是降低投资者门槛。这与企业的期盼不谋而合。500万元的投资者门槛让众多中小投资者望而却步。

中央财经大学金融学院教授贺强建议，逐步降低新三板投资者500万元的资金门槛，给多层次资本市场带来活力。贺强认为，降门槛的同时应该加强市场监管，并且不能一次性降下来，而应该逐渐降低。

精选层的推出也是当前市场期盼的政策之一。对企业而言，优质企业通过差异化制度，获得更好的流动性以及估值，对整个市场形成示范效应；对投资者而言，便于寻找优质企业，筛选投资标的，节省大浪淘沙的时间和精力。“无论是企业还是对投资者，看重的都是利好政策的预期。”上述创新层公司董秘说。