报告摘要:

航空十年回顾:经济增长驱动行业发展,客座率大幅提升,三大航盈利稳定性提升。近十年民航旅客周转量增速与GDP 增速走势趋同,RPK 增速约为GDP 增速的1.5倍。航空客座率在2010年突破80%,当年盈利达到历史最高水平,10年后三大航盈利稳定性大幅提升(不再出现10年之前的巨额亏损),我们认为主要原因是一线机场时刻紧张,而三大航一线机场市占率高,为三大航提供盈利安全垫。从市场集中度看,目前三大航处于寡头垄断,市占率超65%,尽管近年集中度不断下降,但其市场控制力仍较强,优势地位短期内无法撼动。

基本面改善是航空股出现大涨行情的核心因素。从航空股近十年三次大涨行情看(07年、10年、15年),我们认为其核心驱动因素依旧是经济基本面,反映到行业公司即表现为供需改善,当然汇率与油价亦是重要的外围因素扰动,如06-07年人民币大幅升值,14-15年油价暴跌均推动了航空股的大涨。

供需展望:消费升级驱动需求持续增长,供给增速放缓。目前我国人均乘机次数较美国、日本存在较大提升空间。参照日韩经验,人均GDP 超8000美元后,出境游人数持续高速增长了数十年,未来随着我国居民收入水平的不断提升以及消费升级,航空需求有望充分释放。预计“十三五”期间民航旅客周转量平均增速保持10%以上。供给方面,预计三大航17-19年三大航机队规模增速预计在7-8%,较“十二五”期间约10%的增速有所放缓,而随着欧美国际航权争夺告一段落,国际航线运力投放将持续收窄。

当前淡季不淡,叠加油价汇率利好,旺季行情可期。受益经济复苏,三大航总体供需持续改善,供需剪刀差持续为正,客座率连续10个月同比正增长,目前淡季不淡,1-4月三大航RPK、ASK 增速分别为9.7%、7.4%,整体客座率为82.0%,同比+1.7pct,同时票价出现小幅回暖。而近期人民币兑美元大幅上涨以及国际油价下挫,有望解除汇率、油价对航空板块的压制,我们看好即将到来的旺季行情。

投资建议:长期看,我国航空业仍处于快递发展阶段,消费升级将推动航空出行需求稳定增长,行业竞争格局不断优化,航空公司谨慎的运力投放将有助于航空公司形成量价趋稳回升的局面。考虑到短期油价、汇率利好因素叠加,我们看好即将到来的旺季行情,重点推荐受益商旅回升,提价策略执行坚定的中国国航,以及国内线占比高,旺季业绩高弹性的南方航空,关注东航航空。