盈利持续高位,钢铁股超额收益为何渐少?

年初以来钢价虽有波动,但盈利持续高位,螺纹钢估算毛利还于近期创出09年以来新高。然而钢铁股向上态势却难以为继。剔除雄安概念股影响,从3月开始,钢铁板块就已进入回调模式。难道钢铁股的走势已不受盈利影响了?

高盈利源自产业链地位提升,钢铁股反应历来平平

钢价震荡来回之下,盈利之所以没有随之起伏,除了今年涨价时段较长,还与下跌时段钢价跌幅小于矿价不无关系。当前钢铁行业的盈利抬升,便是通过上游价格跌幅更大而实现,其背后的逻辑在于,中频炉事件导致今年钢铁行业在黑色产业链中地位得到明显提升,通过挤压上游,钢铁加工制造获得了比之前更好的盈利水平:一方面,清除地条钢优化了螺纹供给;另一方面,作为中频炉原材料的废钢需求受到抑制,其价格低迷促使转炉添加废钢比例增加以降低成本,进而削弱了矿石需求;同时,国外矿石厂商增产,供给压力进一步上升。最终,矿石行业供需格局相对钢铁加工制造行业弱化。然而,需要注意的是,市场对钢铁行业通过挤压上游以抬升盈利的方式似乎并不太感冒。在此之前,亦有5轮钢价下跌、盈利抬升的显著区间,但期间钢铁板块大多缺乏超额收益。

挤压上游仅为权宜,钢价推动方可长久

产业链的盈利空间由终端整体需求决定。需求扩张、价格上涨,全产业链均可受益;需求走弱、价格疲软,盈利空间转为缩量博弈也是必然,因而也注定了无论哪个环节盈利都缺乏持续扩张的基础。不仅如此,上下游的产业链地位强弱,会随着其盈利变化带来的供需变化而出现动态调整。一旦挤压过甚,可能物极必反。黑色产业链上游集中度较高,比起钢铁制造环节,更易联合减产,也使得钢铁行业通过挤压上游来抬升盈利的方式更难持续。此前5轮钢价下跌、盈利抬升的区间,均不超过3个月。其终结路径无一例外为上游抗争,表现形式为联合减产保价或锁价定量。因此,相比较在产业链利润收缩的情况下挤压上游获得阶段性盈利扩张,以钢价为代表的需求推动才是行业盈利持续的根本。

盈利持续性成疑压制钢铁股弹性,投资理应“先价后利”

股价更多反映边际的预期变化,对于周期股来说,相比较已经被反映的当前盈利,盈利的可持续会被赋予更大的权重。煤炭板块4月“有利无价”的弱势表现,方大炭素产品价格大涨后的强势行情对此也有所印证。钢铁板块于3月伊始开始回调,也正是钢价开启下跌模式之时。可以说,钢铁股弹性明显受制于钢价走势,因为其背后代表的盈利持续性,是决定股价表现的根本。因此,在当前时点,密切关注行业需求变化的同时,理应首选产品价格指标有优势、盈利持续性前景相对明朗的细分领域景气个股,比如受益于新疆基建高增长的八一钢铁,因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素等。