日前，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司(下称“迈瑞”)发布首次公开发行股票招股说明书申报稿，拟在深交所上市，发行不超1.216亿股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募集资金约66.26亿元。

这意味着，迈瑞自去年3月以33亿美元从纽交所私有化之后，登陆中国资本市场已进入倒计时。

分享投资董事总经理赵洪指出：“只有打通资本渠道才能应对激烈市场竞争。国内厂商以进口替代为主，很少生产高精尖产品，产品线往往领先国内市场几年就面临洗牌，国内医械市场还没到并购完善产品线的阶段。”

中国医疗器械起步晚、竞争力弱，以仿制和中低端产品为主。近几年本土企业虽逐步攻克高端器械研发壁垒，扶持国产的政策红利也加足马力，但高端影像及尖端医用耗材市场，仍被外资牢牢占据。

重返资本市场

迈瑞成立于1991年，总部位于深圳。作为本土老牌医械企业，迈瑞逐步奠定了市场龙头地位，开发了众多自主研发产品，并于2006年登陆纽交所。

2015年6月初，迈瑞启动私有化。其相关负责人向21世纪经济报道表示：“中国医疗器械发展有两个重要趋势：医疗器械尤其是高端器械国产化以及智能化。”

不同于同期发起私有化的企业，迈瑞的买方集团中没有出现私募股权基金身影，而是完全由公司管理层发起要约，并由中国银行澳门分公司和平安银行提供20.5亿美元定期贷款，合计33亿美元完成了私有化。

此次上市前夕，迈瑞进行了一系列增资扩股。但记者注意到，其共同控制人依旧是迈瑞创始人李西廷、徐航，合计间接持有近65%股份。

其中，李西廷通过Smartco Development间接持有29.8944%股份，徐航通过Magnifice (HK)间接持有27.1413%股份，同时，二人通过睿隆管理和睿福投资合计间接持有7.5905%股份。

另外十余家参股的PE中也出现了迈瑞高管、中层管理者的身影。以第六大股东睿福投资为例，其主要股东为徐航、成明和以及睿安咨询，成明和是现任迈瑞首席执行官，也是迈瑞创始人之一，睿安咨询的股东包括迈瑞常务副总裁吴昊。

“创始班子持股利大于弊，未来创始团队减持时，股票或有短期波动，”赵洪告诉记者，“迈瑞成为龙头，一是做得早，赶上历史机遇；二是团队，产品研发、质量、服务都是由团队衍生出来的。”

招股书披露，迈瑞2016年营收90.31亿。而国内上市医械企业排名前二的新华医疗、威高股份，2016年营收为83.6亿、67.30亿。

赵洪指出：“按照迈瑞销售额，明年应可达到800亿至900亿市值。”

2014年至2016年迈瑞营收逐年增长，分别为78.35亿、80.13亿、90.31亿，但增长率仅为2.3%和12.7%。净利润也出现过山车，分别为13.95亿、9.41亿、17.46亿。

知情人士向21世纪经济报道记者透露：“过去三年迈瑞是在求稳，比之前在美国上市的增长率低很多，放开做的话每年15亿到20亿营收增长不难，这与私有化、国内上市有关。”

国产替代下的危与机

根据招股书，迈瑞此次募集资金主要用于8个项目，包括深圳光明生产基地扩建、南京迈瑞外科产品制造中心建设、南京迈瑞外科产品研发及试产中心建设等。

从产品线上看，迈瑞加码骨科耗材和内窥镜意图明显，二者皆属于迈瑞后期设立的外科事业部。迈瑞表示，未来3年渐次强化耗材类产品，从目前“设备为主、耗材为辅”的业务结构，转变为“设备+耗材双引擎”的业务格局。

上海瓴豆总经理钟宏越分析：“医械细分领域很多，天花板相比较制药低一些，所以企业有自己的优势领域。迈瑞优势在于原始积累和海外市场，耗材则是短板。”

迈瑞的三大产品线为生命信息与支持、体外诊断和医学影像，各自约占总营收1/3，其中占比较高的是生命信息与支持，包括监护、除颤、麻醉等，增长较快的是体外诊断。

“迈瑞产品线竞争比较激烈，如体外诊断从免疫、生化、血液血球等，其优势在于血液血球。重症监护现已是红海，其优势是价格、质量、品牌效应。”钟宏越说。

政策层面，国内掀起国产替代大潮。上述迈瑞负责人说：“全球医疗器械市场规模与药品市场规模大体1:1，而中国仅为1/6。”

从2011年起，迈瑞陆续并购12家公司，包括9家国内企业，3家国外企业。其中，2008年并购美国Datascope公司生命信息业务、2013年并购美国ZONARE医疗的超声诊断业务，对于迈瑞的监护和超声影像产品线高端化具有重要意义。

“并购是必然趋势，医械细分领域的协同效应不明显，如骨科是材料学，找医院手术室销售，影像是计算机科学，找设备科、影像科。但国内市场还未到达并购完善产品线的阶段。”赵洪说。