板块整体表现:我们延续2016 年三季报分析中对板块报表的概括:规模高增速、盈利能力平稳、负债情况改善、去库存效果明显。2016 年四季度政策面逐步收紧,楼市调控史无前例,重点城市销量降幅近30%,尽管三四线城市表现依然靓丽,但在一二线地王频出,三四线量升价平的情况下,我们认为2017、2018年板块盈利水平依然面临下行的压力,但规模上可能会保持较快的增长。

分组比较研究:尽管营收增速并不领先,但受益突出的成本控制能力,龙头组的业绩增速领跑,并且在楼市较为低迷的2014年依然维持正增长,表现稳健。此外,在亮眼的存货周转速度下,龙头组的去化周期总是维持在相对最低的水平。负债方面龙头组负债率低于第二组的水平高于第三组的水平,处于居中的位置。尽管龙头组稳健领跑,但估值却相对最低。同时我们注意到,第三组在楼市周期中波动最大,2014、2015 年营收遭遇负增长,2015 年业绩甚至为负,而随着楼市回暖,2016 年业绩实现扭亏为盈,表现出相对较大的弹性。此外,第三组中分化也十分明显。高弹性及转型预期可能是第三组估值相对较高的原因。

投资建议:个股方面,中长期我们看好“千年大计”雄安及首都功能区主线个股,包括华夏幸福、荣盛发展、首开股份及金融街,此外维持推荐两条投资主线:1)低估值资源型标的,包括招商蛇口,2) 三四线去库存标的,包括新城控股。