“现在很多新三板私募基金的基金经理压力都很大，因为过去2014年、2015年发的产品正面临到期，但很多都没赚到钱，亏的多。”上海鼎锋资产管理有限公司投资总监张高对《中国经营报》记者说。另据私募排排网提供的数据，2016年全年，新三板私募基金平均收益为-4.44%，其中在对144只产品进行跟踪发现，只有51只产品收益为正，其余都在亏钱。

在此背景下，“现在很多私募已经把投资重点从新三板再次转向A股的IPO、并购、定向增发。”私募排排网产品研究员华荣杰对记者说。

一个利好消息是，5月10日，全国股转系统监事长邓映翎公开表示，国务院要求证监会、股转公司研究解决市场流动性，方案已定，将择机推出。此外，创新层的公司在2017年7月1日必须实行上市公司的审核标准，目前分层披露年报的时机已经成熟。

高点买入，短周期博取高收益期望成空

记者查询中国证券投资基金业协会官网发现，截至目前，整个市场共发行了1008家新三板私募基金，除少数清算以外，还有938家仍在运行。

细看这些产品发现，仅一家成立于2010年，有748家集中于2014年至2015年期间成立。“这么多产品集中于这两年间成立，是因为2014年至2015年是新三板增长暴发期。”张高表示。

查看这段时间的新三板批数图，2014年7月，新三板走出往日疲态，从771点一路攀升、高歌猛进，在短短四个月内将指数抬升至2039点，增幅164%。如此高涨行情下令市场沸腾，资金争先恐后进场，随后仅用半年时间，就把指数再向上推高了1500点，直至来到3058点的巅峰位置，此前第三天A股上证指数也来到顶点。

新三板的这一拨牛市，与政策高度相关，“当时正在讨论在新三板增加一个战略新兴板，这个战略新兴板不要求企业盈利，即使企业亏损也可以上，只要有前景，能得到市场认可。这给市场带来很高预期。”张高回忆道。

“当时，经常有新三板的基金往公司跑，来路演。”一位曾任职于新华财富资产管理公司的基金经理回忆道。不过，指数走势与人们的预期相去甚远。截至5月10日，新三板最新指数为1490点，与2015年6月15日3058点的峰值相比，指数下跌过半。

“指数被炒高，机构和投资人都怕踏空，纷纷抢进，高位之时，投资人想到更多的可能是高收益，对于流动性风险以及市场的不确定性考虑得不充分，或者干脆不考虑。”好买基金网一位基金经理说。

“2015年前后的新三板的投资大多是短周期，两至三年，大家都想快进快出，赚快钱，因此只要行情不好，期限到期，产品的业绩就很难看，基金经理的压力也特别大。”张高分析道。

投资转向，从新三板到A股IPO、并购定增

目前很多私募已经把投资重点从新三板再次转向A股的IPO、并购、定向增发。

并购与定向增发是必须有巨量资金参与，虽然监管层自2016年6月以来对并购重组有了更严格的规定，使市场的并购与定向增发案例减少，但市场热度不减。今年A股IPO的提速与扩容也给很多机构带来超高回报。据清科集团研究中心提供的数据，2017年一季度，中国私募投资市场共完成137笔IPO退出，为历史最高点。

“IPO与定增与并购的项目相比，数量上不占优势，因为IPO成功之后，股价溢价惊人，通常是十倍左右的收益，一部分企业的大股东不愿意在上市前出让股权。”一家上市公司证券部负责人分析道。“但是，IPO的市场依然大，这些想上市的企业大多数都存在融资问题，还有股权的历史遗留问题，这时大股东需要引入外部资金，进行利益安排，解决股权与利益分配问题等，但是私募投IPO的一般配置周期也很长，少则七八年，多则十年十五年。”华荣杰介绍道。

“收益与投资期限是相匹配的，比如IPO的收益最高，投资期限一般也最长。”张高分析说。新三板指数在如此低位时，该如何投资，张高认为此时进入恰好是个机会，“这个时候的新三板公司市值比较小，这也意味着资金进入成本较低，再等个三四年，市场转暖指数回升，基金反而可以赚到很好的收益。”

多位市场人士也表示了类似看法。据中国证券投资基金业协会提供的数据，2017年新成立的新三板私募基金已有31家。