调味品产品结构升级显著,盈利高增

行业产量增长速度逐步放缓,2016年酱油产量增幅缩窄至4%;行业营收出现改善重回两位数字,增速约10%;行业利润实现高增长,利润总额粗估增速20%以上,利润率逐年持续攀升,行业盈利能力不断提升。利润增速大于营收增速大于产量增速,说明调味品终端价格有所提升,产品结构升级显著。

回顾2016:营收改善,盈利增强

从成长能力看,营收增幅显著低于归母净利润增幅,产品结构升级较为明显。一方面,应对原材料上涨压力,行业普遍提价使产品价格中枢平均上移5%-8%;另一方面,消费升级趋势加剧,行业自发调整产品结构,加大中高端产品占比,提升产品品质提高产品附加值。从盈利能力看,板块销售毛利率34.21%,较上年提升3.77pct;销售净利率14.89%,较上年提升4.69pct,营业成本得到较好管控,行业整体管理效率提升、融资成本降低。

展望2017:产品终端价格普遍提升,产品结构升级加速

板块毛利率和净利率持续提升,我们认为主要系一方面调味品行业整体提价、中高端产品销量和营收比例提升,促营收端增速提升,另一方面市场消费升级需求迫切,消费者对调味品的价格敏感度不高。销售净利率提升主要由于板块管理费用率和财务费用率双降,产品提价为直接原因,此外销售费用率微增0.94pct至11.33%,板块毛利率和净利率均实现连续五年上涨并创新高,行业盈利能力继2016年持续提升。

提价在路上,趋势在升级,未来看龙头和成长白马

调味品产品结构升级的外在动力在于消费水平提升催化的对高品质、大健康产品的需求,此次内在催化则是原材料价格的大幅上涨带来的成本压力。因此准确的说此次提价应为产品结构升级周期叠加成本抬升,致使行业由内而外对产品本身进行改善,对产品结构做出调整。提价后当原材料价格回落而产品终端价格不下调时,企业的盈利能力确定性提升,升级加速。

多品类龙头兼具行业规模和成本优势,更大程度分享产品升级红利;高盈利、定位中高端成长白马规模扩张快速、生产效率逐步提升,高成长性在产品结构升级和市场集中度提升过程中更加主动。