环保板块增长稳健,火电业绩受煤价拖累:2016年业绩增速方面,环保板块业绩增长稳健,同比增长19.52%,在A股各行业中居于中游。细分子板块业绩增速方面,水处理板块同比增长36.71%,环境监测同比增长15.43%,大气治理板块同比下降0.06%,固废处理同比增长8.96%,集中供热板块同比增长8.96%。电力板块中,火电板块业绩受煤价拖累,同比下降36.02%。

水处理景气高,各细分行业龙头表现抢眼:水处理2016年和2017年一季度业绩分别同比增长36.71%和143.4%,增速位列各细分板块首位。随着“水十条”、黑臭河治理、新《环保法》等政策因素催化,加之河长制推进带来的制度不断完善和考核压力传导,水处理行业将逐步由水污染防治、水环境治理走向流域治理、水生态建设,未来治理空间值得期待,持续看好水处理高景气度。各细分子行业龙头2016年和207Q1业绩表现抢眼,成为板块业绩增长主要动力,2016年归母净利同比增速方面,水处理膜技术龙头碧水源增幅达35.6%,火电超低排放技术龙头清新环境增幅达46.7%,监测龙头聚光科技和盈峰环境分别增长62.9%和119.3%,增幅均居各行业前列。

7项财务指标3年各板块纵向比较,盈利能力稳中略降,现金流存提升空间:通过对近3年环保行业盈利能力(毛利率、净利率、ROE)、营运能力(应收账款周转率)及现金流(经营性现金流净额/收入)、资本结构(资产负债率)进行分析,我们发现环保公司盈利能力稳中略有下降,随着PPP模式的推广及运营项目的增多,回款周期变长,环保公司经营性现金流净额/营收比例呈下降趋势,存改善空间。

投资逻辑,看好水处理行业高景气度,布局环保细分子行业龙头:看好水处理行业将维持高景气度,流域治理、水生态治理空间广阔,建议关注水处理行业绩优股,推荐膜技术龙头【碧水源】。各细分子行业二八分化加剧,随着PPP持续推进和加速落地,预计环保产业未来将走向大生态,PPP打包模式将成为常态,同时PPP模式对企业的资金和项目承接实力提出更高要求。环保板块各细分行业龙头资金实力强、平台化优势明显,拿单能力强,有望受益于PPP加速推进带来的业绩释放,龙头地位进一步巩固。推荐固废全产业链龙头【启迪桑德】;推荐监测龙头【聚光科技】【盈峰环境】,此外推荐【理工环科】,2017Q1业绩增速向好,“台州模式”受到政府认可,有望大范围推广。大气治理领域,建议关注火电超低排放技术龙头【清新环境】。煤改气领域,重点关注标的【迪森股份】,其小松鼠销量有望超预期。