本周(05/01-05/05)上证综指下跌1.64%,深证成指下跌2.05%,食品饮料板块下跌0.96%,在申万28个子行业中排名第7位。黄酒及啤酒板块跌幅居前,分别下跌2.86%、2.87%,白酒板块下跌0.80%,跌幅小于指数,主要是贵州茅台、山西汾酒贡献,高端白酒整体跌幅较小,其他白酒调整幅度较大,系一季报能否符合预期的直接反应。

核心组合表现:本周我们的核心组合下跌2.99%,跌幅略高于上证综指(-1.64%)及食品饮料指数(-0.96%),具体标的表现:贵州茅台(0.66%)、泸州老窖(--2.34%)、五粮液(-2.95%)、山西汾酒(0.00%)、沱牌舍得(-3.06%)、水井坊(-7.16%)、古井贡酒(-5.31%)、中炬高新(-2.24%)、安琪酵母(-2.69%)。

茅台强势调控批价,消除一批商“不敢卖货”现象,保障终端供应,有利于茅台持续健康发展。5月3日茅台召集全国经销商联谊会会长及经销商代表召开紧急会议,会议明确了53度飞天茅台全国一批价为1199元/瓶;终端(主要指卖场、连锁终端、专卖店、电商渠道)等价格为1299元/瓶,同时,明确了,只要经销商按照1199元/瓶出货就属于符合规定的行为。①统一全国一批价非常合理,且迫在眉睫。公司给予的终端指导价格1299元,但一批价普遍贴近1290-1300,导致终端按规定价格售卖则无利可图,普遍以高于1300价格出售,这种情况下酒厂视供货商违规,导致经销商在最近这段时间出货非常谨慎,不愿意/不敢向终端供货,影响终端的供应和销售;茅台酒厂从4月24号开始恢复市场正常投放量,在“消极出货”的情况下,一批商反倒可能成为“堰塞湖”,这种局面任由发展,不利于市场的健康,需要酒厂来理顺价格;②酒厂统一全国一批价1199元,使得终端利润得到保证,也稳定了一批商预期,使得一批商敢于积极向终端供货,终端价格稳定则有助于终端动销。③此项举措和茅台控价相匹配,短期解决一批商不敢卖货问题,中期有助于终端让利消费者,不至于终端价格快涨造成消费挤出。

一季报分析来看,白酒仍是业绩表现最好的食品饮料板块。茅台引领高端白酒一季报整体超预期,次高端山西汾酒最超预期,但分化明显,目前板块进入顺势调整状态。2017年一季度,白酒上市公司板块收入、利润增速分别为20.53%、22.30%,整体增速较快但分化明显,主流标的(高端和地产名酒)营收增速显著快于整体。高端白酒一季报集体超预期,古井、洋河和口子窖等地产名酒收入普遍两位数增长,次高端山西汾酒和水井坊收入增速超过30%,其中山西汾酒一季度显著超预期,收入和例如增速超过45%。部分公司的业绩低于此前市场已经“高涨”的预期,导致股价过激反应——水井坊跌停,洋河接近跌停。我们认为一季报的分化使得市场对非高端白酒的复苏和加快增长逻辑有所怀疑,我们此前重点提示存在超预期可能的山西汾酒一季报业绩大超预期股价也高开低走(我们认为会纠正),淡季板块信心修复需要一些时间,但我们认为这有利于市场调整预期,理性看待白酒的投资逻辑,我们维持高端最优,次高端其次,地产酒第三的判断。

关于白酒的四句话观点:持仓仍然不高,估值仍然不贵,“高端”盈利预测正上调,2018年预计有行业性利好。一季度公募持仓分析表明白酒机构持仓为“标配”,持仓仍然不高,大幅低于历史“白酒景气”时期的持仓;茅五泸和洋河等主流标的2018年市盈率预计不足20倍,估值仍然不贵,高端整体超预期预计带动盈利预测上调,2018年茅台酒预计提价概率高,继续有利于五粮液和泸州老窖和次高端,对行业价格贡献可期。

调味品是仅次于白酒的“提价”板块,全年业绩有望受益于此加速成长。从渠道调研来看,普遍反映餐饮行业向好带动行业增长改善,KA渠道优势品牌集中度提升,消费升级使得调味品价格上升趋势明显。

建议核心组合:白酒(新一轮大的趋势,“面”的机会,标的较多,核心是高端和次高端)+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+恒顺醋业。

风险提示:部分白酒一季报业绩低于预期带来的市场情绪变化,系统性风险。