事件：

截止2017年1月31日，建材行业上市公司2016年年报和2017年1季报公布完毕。

观点：

1.建材板块2016年和2017年第1季度业绩高增向上

申万建筑材料板块2017年第1季度营业收入为686.14亿元，同比增长31%，同比增幅较2016年第4季度提高11.03个百分点；营业利润为30.83亿元，同比增长961.54%，同比增幅较2016年第4季度提高685.64个百分点。2017年第1季度营业利润同比涨幅在申万分类的28个行业中居涨幅前的第一位。2016年业绩的同比逐季改善的主要原因以水泥玻璃为代表的建材价格在淡季仍保持相对稳定，行业盈利能力同比提升幅度增大。在价格同比提升情况下，期间费用率同比出现明显下降。在房地产投资增速超预期，带动固定资产投资增速超预期的情况下，需求回升。环保政策、对于未来乐观程度不高和错峰生产范围扩大的情况下，行业产能在短期内也未见释放，使得供需平衡偏向需求端。

毛利率同比仍在改善，期间费用率下降。建材行业2017年第1季度毛利率为22.98%，同比提高1.19个百分点，提升幅度较2016年第4季度下降了1.55个百分点，主要是因为2016年1季度建材行业景气度开始底部开始逐步提升，毛利率水平相对基数提高，同时2017年1季度行业景气度剔除季节性因素外也未有继续改善。但是需求在高位水平持续情况超出市场预期。

2017年度第1季度建材板块的期间费用率为18.16%，同比下降1.65个百分点，降幅和2016年第4季度同比下降幅度相当。其中2017年1季度销售费用率为5.48%，同比下降0.34个百分点，下降幅度较2016年4季度增大，而管理费用率和财务费用率分别为9.21%和3.47%，同比下降幅度较2016年第4季度收窄。

2.水泥板块在量价齐升的情况下单季度业绩同比增速继续高增向上

水泥板块2017年第1季度营业收入为96.02亿元，同比上升35.3%，较2016年第4季度同比增幅提高15.91个百分点；营业利润为20.61亿元，同比上升309.82%，较2016年第4季度同比增幅下降104.29个百分点。

2017年第1季度水泥板块毛利率为25.44%，同比上升4.84个百分点，同比增幅较2016年第4季度提高0.89个百分点。同时期间费用率为20.14%，同比下降2.41个百分点，同比降幅较2016年第4季度扩大1.05个百分点。其中销售费用率为5.55%，同比下降0.69个百分点，降幅扩大0.48个百分点，管理费用率为10.01%，同比下降0.94个百分点，降幅扩大0.27个百分点，财务费用率为4.58%，同比下降0.78个百分点，降幅扩大0.3个百分点，这和水泥行业景气度大幅提升，而费用相对刚性导致。

2017年第1季度水泥板块的固定资产周转率为0.19次，较去年同期提升0.03次。水泥行业景气度持续提升，行业盈利水平提高较大，企业产能利用率虽然有预期不乐观的惯性心理影响以及环保政策的影响等，但行业总体上产能利用率在持续提升。

3.玻璃板块2017年第1季度业绩同比增幅收窄明显

玻璃板块2017年第1季度营业收入为90.02亿元，同比提高66.03%，增幅较2016年第4季度提高3.73个百分点；营业利润为6.31亿元，同比提高120.28%，同比增幅较2016年第4季度下降400.61个百分点。

2017年第1季度玻璃板块毛利率为19.61%，同比下降2.54个百分点，同比降幅较2016年第4季度下降7.63个百分点。销售费用率为2.52%，同比下降0.66个百分点，管理费用率为6.74%，同比下降2.83个百分点，财务费用率为4.58%，同比下降1.65个百分点。玻璃行业总体景气度仍处较好阶段，但已经是后期。

4.管材板块营收季度间增幅下降，营业利润同比由升转降

管材板块2017年第1季度营业收入为24.70亿元，同比增加17.64%，增幅较2016年第4季度下降9.94个百分点；营业利润为0.33亿元，同比下降73.26%，降幅较2016年第4季度扩大121.93个百分点。由于一些项目订单落实速度较慢，导致管材相关公司的收入确认低于预期。

2017年第1季度管材板块毛利率为26.48%，同比下降4.74个百分点，同比降幅较2016年第4季度扩大2.95个百分点。销售费用率为10.06%，同比提高0.13个百分点，管理费用率为13.11%，同比下降0.92个百分点，财务费用率为1.31%，同比下降0.83个百分点，期间费用率同比下降幅度大幅收窄。

大型输水项目鄂北的标段的供管速度低于原先的预期，使得相关公司的收入确认低于预期，在没有量的情况下，以及水泥钢铁涨价的影响使得管材的毛利率下降。费用率在收入增长放缓的情况下也出现了同比降幅收窄的现象

5.其他建材（不包含耐火材料和管材）业绩增速回落，显现房地产销售引擎动力减弱

其他建材板块2017年第1季度营业收入为193.13亿元，同比增长9.91%，同比增速较2016年第4季度变差4.52个百分点；营业利润为3.92亿元，同比下降69.74%，同比增幅2016年第4季度下降85.38个百分点。

2017年第1季度其他建材板块毛利率为16.92%，同比下降4.79个百分点，同比降幅较2016年第4季度扩大4.68个百分点。2017年第1季度期间费用率为15.02%，同比提高1.55个百分点，同比增幅较2016年第4季度增大1.69个百分点。其中，销售费用率为5.73%，同比提高0.87个百分点，管理费用率为7.88%，同比提高0.56个百分点，财务费用率为1.41%，同比提高0.12个百分点。

房地产销售在房地产调控政策下，增速逐步回落，特别是一二线城市。这种情况下导致其他建材板块的需求出现消极影响，而原油、煤炭等原材料价格的上涨使得成本提高，盈利能力出现下降。但是三线四线和五线城市的销售仍然保持惯性改善，所以相关区域的公司仍然受益像伟星新材、东方雨虹等。

6.耐火材料毛利率提升和管理费用率下降推业绩高增长

耐火材料板块2017年1季度营业收入为20.33亿元，同比提高21.26%，同比增幅较2016年第4季度下降8.25个百分点。营业利润为1.15亿元，同比增长101.37%，同比增幅较2016年第四季度提高51.36个百分点。2017年1季度耐火材料毛利率为30.76%，同比提高0.78个百分点，同比增幅较2016年第4季度季度间改善1.91个百分点。期间费用率为23.81%，同比下降0.96个百分点，降幅较2016年第4季度收窄8.04个百分点。其中销售费用率为10.7%，同比提高0.4个百分点；管理费用率为10.28%，同比下降1.39个百分点；财务费用率为2.83%，同比提高0.03个百分点。

随着钢铁行业景气度回升，钢铁产量同比增速提高，耐火材料的需求在低迷的情况下得到一定的改善，收入和盈利能力得到提升。同时由于底部改善，耐火材料改善在行业低迷的情况下加强精细化管理，导致管理费用率下降明显。

7.三四五线房地产和基建市政项目落地成需求引擎，需求高位震荡漂移是大概率

在房地产政策的调控下，一二线房地产市场受到负面影响，销售增速回落明显。但是三四五线城市的房地产销售支撑房地产行业的景气度不至于回落太大，成为需求的接力引擎。再加上在PPP政策和市政基建项目落地的情况下，固定资产投资增速仍保持向上，保证了建材行业需求的绝对量，但边际改善动力不足。在十九大和周期动力的双重作用下，需求高位震荡漂移是大概率。

所以在这种需求高位震荡漂移，边际动力减弱的情况下，政策因素将成为关键。估值下移，业绩支撑成为安全边际。所以我们看好前期项目落地和三四五线城市需求受益的相关公司，看好一带一路和PPP受益的相关公司。像葛洲坝、北新建材、铁汉生态、蒙草生态、东方园林、中国交建、北京利尔、伟星新材等。