深圳机场(000089)年报点评：扣非后利润大幅增长 机场收费改革弹性最大

投资要点

事件

公司公布2016年年报：16年公司实现营业收入30.36亿元，同比增长2.84%；实现利润总额7.55亿元，同比增长2.11％，归属于母公司所有者净利润5.62万元，同比增长7.79%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5.49亿元，同比增长30.29%；合基本每股收益0.2743元，同比增长0.15%。

分红方案：以公司2016年度权益分派股权登记日的总股本（除持有本公司非公开发行的2.51亿股法人配售股份外）为基数，向全体股东按每10股分配现金股利0.95元（含税）分配利润。

点评

机场业务量稳定增长。2016年深圳机场旅客吞吐量突破4000万人次大关，达4197.14万人次，货邮吞吐量112.57万吨，航空器起降31.86万架次，分别同比增长5.7%、11.0%、4.3%。收益机场业务量的增长，16年航空保障与地面服务业务实现收入23.88亿元，同比增长6.33%，收入增幅与业务增幅基本一致。16年公司实现营业收入30.36亿元，同比增长2.84%，增幅明显低于业务量增长，主要是受到2015年下半年顺丰全货机航班货站业务实施特许经营的影响。投资收益大幅增长贡献公司业绩。受益于公司合营及联营企业经营情况大幅的改善，16年公司实现投资收益4735万元，较15年的543万元同比猛增772.40%。

成本端小幅增长。随着业务量的增长，16年公司营业成本同比增长7.26 至22.08亿元。由于上年归还5亿元短期融资券及6亿元公司债，同时可转债集中转股，16年销售费用为-3398万元，同比下滑213.12%。由于国际航线开拓后，促销拓展费和其他费用大幅增长，销售费用增长较快，同比增长485.54%至1717万元。薪酬支出和租赁费的大幅增长导致管理费用同比增长45.51%至8443万元。综合看来，16年营业总成本同比增长5.49%，与业务规模增长基本同步。

2017年机场时刻容量提升概率较大。目前深圳机场双跑道运行后，小时容量为48 架次，无论从航站楼和跑道的角度看，机场容量仍有较大的提升空间。

2016年全年，深圳机场航班正常放行率较高，仅6月低于民航局75%的标准线，2016年7月2017年1月连续7月放行率达标，2016年8月开展双跑道向南独立离场试验后，正常放行率进一步提升至80%以上。根据民航局航班正常关机及机场容量评估的规定，2017年深圳机场小时容量提升至50 架次及以上的概率较大。

17年还是机场收费提价的关键窗口期，国内航线收费改革有望落地。目前内航内线收费提价主要是遵循成本加成原则，亏损严重的地面服务收费有望率先提价。从目前中国机场亏损的情况来看，主要有三类亏损：1）大规模资本开支前期，短期收入无法覆盖折旧和运营成本，这类主要是新建大型机场；2）规模效应前期，即机场旅客流量仍未达到盈亏平衡点，全国约150 个年客流量在1000万人次以下的小机场都是亏损的；3）普遍性亏损，其中亏损最严重的就是地面服务，因为地面服务成本端主要是人工成本，而从2007年到现在十年间成本端大幅增加，而且此类服务不具备规模效应，无法通过规模来摊薄成本。因而我们认为从未来改革方向还是优先通过普遍性提价解决第三类亏损问题。由于深圳机场国内航线比例最高，机场收费提价弹性最高。根据我们的测算，假设总体收费标准提升10%，2017年净利润弹性为17%。

投资策略：深圳机场的发展将长期收益与珠三角的区位优势和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站楼的投产以及双跑道独立运营的不断优化消除了机场增长的产能瓶颈，目前深圳远距离双跑道的小时容量仅48 架次，长期提升空间较大。预计未来深圳机场的时刻放量将持续推进，机场航空主业将保持较快增长。同时，深圳机场国际旅客比例提升空间较大，随着机场国际化战略不断推进，机场的国内国际业务结构将不断改善；非航及货运业务未来增长前景广阔。考虑机场收费改革，预计公司17-18年每股收分别为0.35、0.40元，分别PE 对应为25、22倍，继续维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不佳，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

赣锋锂业(002460)点评：拟收购RIM股权 彰显强者风范

投资要点

事件：公司全资子公司赣锋国际拟出资9600万美元收购RIM 不超过13.8%的股权。此次收购完成前，公司持有RIM43.1%的股权，本次收购完成后将持有RIM 不超过56.9%的股权。但RIM 的另一股东PMI 与公司同时行驶优先认购权，则双方分别认购其中的50%即6.9%的股权。

收购RIM公司剩余13.8%股权，将进一步增强公司对资源的控制力。RIM旗下100%控制Mt Marion 锂矿山，该矿山总储量7780万吨，氧化锂含量1.37%。今年计划开采20万吨锂精矿，2018年有望形成40万吨锂精矿。

公司已经与RIM 签订了包销协议，在2016-2018年包销其年产40万吨的精矿；2019年以后包销权益范围内的锂精矿，并以市场价承购其余的锂精矿。40万吨精矿折碳酸锂当量6万吨左右，能够满足未来两年公司的需求。如果此次公司能够收购RIM 的13.8%股权，无疑将会增加公司未来获得资源保障的能力。

公司是锂业巨头，将充分享锂行业景气红利。公司以锂盐生产起家，上控资源、下入电池领域，上下游一体化，优势尽显。2015年生产各类锂盐折碳酸锂2万吨，预计2017年、2018年将分别做到4万吨、5.5万吨以上。公司的主力产品碳酸锂、氢氧化锂将充分享受到新能源电动汽车高速发展带来的收益，特别是对于公司这种拥有资源的上下游一体化企业，更是完全享受整个产业的利润弹性。

盈利预测：预计2016-2018年分别实现EPS0.60元、1.47元、2.20元，对应PE 为73X、30X、20X，给予增持评级。

风险提示：锂需求不如预期；海外经营开发风险

中国国航(601111)年报点评：卡位优势凸显 毛利率小幅提升

投资要点

事件

公司公布2016年年报：16年公司实现营业收入1139.64亿元，同比增长4.62%；实现归属上市公司股东的净利润68.14亿元，同比增长0.59%；归属上市公司股东的扣非净利润61.72亿元，同比下滑2.71%。合基本每股收益0.55元。

受到油价上升和人民币贬值影响，四季度归属上市公司股东的净利润为-4.13亿元。

分红方案：本公司董事会建议截至2016年12月31日止年度向股东分配现金红利共计约15.64亿元，按公司目前总股数145.25亿股计，每10 股现金分红为1.0771元（含适用税项）。

点评

运营规模稳步扩张，收益水平小幅下滑。2016年集团投入 2,332.18亿可用座位公里，同比增加 8.56%；实现客运总周转量 1,881.58亿收入客公里，同比增长 9.58%；客座利用率为 80.68%，同比上升 0.75 个百分点。其中国内航线投放运力1397.20亿座公里，同比增长5.42%，实现客运周转量1157.45亿客公里，同比增长6.54%；客座率同比提升0.87pts 至82.84%。国际航线增长快于国内，16年集团共投放国际运力841.59亿座公里，同比增长16.04%；实现旅客周转量654.45亿客公里，同比增长16.56%，平均客座率77.76%，同比提升0.35pts。客公里收益水平小幅下降4.43%至0.5399元，国内航线受益于国航的航线结构优势，收益水平相对稳定，同比下滑0.56%至0.5858；国际航线尤其是欧洲航线受到暴恐事件冲击较大，客公里收益下滑11.23%至0.4369%。16年集团实现总客运收入1016.39亿元，同比增长4.71%，折合座公里收益0.44元，同比下滑3.55%。

持续受益低油价，毛利率提升0.28pts。受航油价格下降影响。航空油料成本同比减少20.61亿元，同比下降8.57%。由于运营规模扩大，起降及停机费用、飞机保养、维修和大修成本以及职工薪酬同比增长较快，分别增长9.71%、15.93%及13.14%。营业成本同比增长4.19%至872.03亿元，折合座公里成本0.3739元，同比下降4.02%，高于单位收益降幅，总体毛利率小幅提升0.28pts至23.33%。费用部分，“提直降代”有效降低了代理费用支出，集团销售费用同比减少5.53亿元至为55.95亿元；管理费用40.32亿元，与15年大致持平。由于美元负债规模降低，16年公司汇兑损失较15年减少9.22亿元至42.34亿元，但利息费用同比增加4.23亿元全年财务费用为共计74.94亿元，同比减少4.55亿元。

受国泰航空业绩拖累，投资收益大幅下滑。2016年集团应占合联营企业本年净利润为 0.22亿元，同比减少 15.98亿元，主要是联营企业国泰航空本年利润减少，本年确认国泰航空投资收益-6.58亿元，同比减少 16.67亿元，降幅达 165.29%。

经营战略上，不断巩固和强化北京、成都、上海等枢纽网络建设。北京枢纽国际网络新开北京-华沙航线，加密北京-旧金山航线，国内网络新开北京-西昌、吐鲁番、石河子、十堰、临汾等航线，加密北京-贵阳、兰州、银川、福州、湛江等航线， 推进“一带一路”相关市场的开拓，进一步提升北京枢纽的航线网络影响力。同时，加大新市场的开拓力度，着力提升成都区域枢纽、上海门户和其他各基地航线网络覆盖面。新开了重庆-迪拜、深圳-法兰克福、杭州-素叻他尼、银川-重庆-芽庄、西宁-成都-东京、上海浦东-圣何塞、成都-悉尼等国际航线，加密成都-宁波、成都-兰州、上海-长春、上海-呼和浩特等多条国内航线，并对成都-上海、桂林、宁波等航线的航班分布进行了优化调整，从纵深拓展了航线网络，创造了更丰富的联程市场。网络航班衔接品质持续优化，通程登机业务覆盖至 151 个航站，国际转国际联程旅客流量大幅增长 49%。 2017年，公司拟开通北京-阿斯塔纳、北京-苏黎士、上海-巴塞罗那、深圳-洛杉矶等欧美航线以及部分杭州、重庆、上海始发的东南亚航线。

同时，预计国内新开杭州-六盘水，天津-福州，大连-运城-贵阳，成都-石河子-伊宁等航线。

联营汉莎，中欧航线收益水平有望改善。2016年，公司与汉莎航空达成航线联营安排，17年4月改协议将正式开始执行。双方将协调航班时刻，为旅客提供更便捷、实惠的出行选择；实行联合大客户计划，为大客户提供更具吸引力的产品；进一步优化飞行常客计划，回馈双方常客会员。通过联营安排，双方在中欧航线的服务水平将得以提升，在欧洲市场的整体竞争实力将显著增强。根据协议，双方还将对收入进行分摊：基于联营前一年收入，联营的双方对收入增量按ASK 投入的比例进行分摊（联营航线上高收益的7%的运力增长纳入分摊范围，超出7%的运力增长不分摊，仍由各公司独立承担），增长高向增长低或者下降少向下降多的一方进行轧差，轧差限额为1000万欧元。收入分摊模型的确定，使得中欧航线上份额最大的两大航空公司利益更加一致，未来中欧航线的运力增长更加有序，双方的收益水平也将逐渐趋同，国航在中欧航线上的收益水平将更加稳定。

投资建议：在三大航中，中国国航干线航线占比较高，旅客以商务旅客为主，需求刚性。因而国航盈利能力强、业绩稳定。国际航线上，国航将受益于其供给控制和收益管理策略，单位收益跌幅有望收窄。而近期PMI 回暖利好公商务旅客增长，2017年国航国内航线收益水平有望提升。预计中国国航17-18年EPS 分别为0.56、0.65元，对应PE 为15、13倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期